本次天然橡胶期货的上涨行情正式启动于国庆节后，截至28日收盘，短短14个交易日，RU2001合约从12600元/吨涨至16445元/吨，涨幅高达30%。行情启动迅速，中间甚至没有任何犹豫和停留，上涨斜率之大吸引了产业内外资金的关注。
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1、交割品紧缺的现状难以改善
云南面临停割，海南受天气影响割胶进度受阻，且胶水原料抢夺情况严重，浓乳厂给出更高的收购价格导致原料分流。由此，全乳胶未来的产量难以放量考虑到当前的持仓量，空头在01上交货压力巨大。
2、时间节点不支持行情发生扭转
从时间节点来看，云南产区11月中旬面临停割，海南产区受天气扰动十月以来割胶天数屈指可数，叠加年底汽车需求提振，所以四季度是传统的橡胶强势季度。上期所RU往往在第二年春节前价格表现强势，叠加当前的基本面，难以让上涨趋势发生扭转甚至止步于此。
3、相比外盘，沪胶上涨幅度算少
日胶从今年6月底行情开始发动，从150日元/公斤涨至296元/公斤，涨幅已经接近100%。新胶价格从今年4月开始震荡上行，从106美元/吨涨至180美元/吨，涨幅高达70%。而沪胶从3月份年内最低点算起涨至今日也不过55%的涨幅，如果从10月9日算行情启动，涨幅更是仅有33%。且次轮上涨的根本逻辑在于交割品紧缺，在该逻辑的加持下应该有相较于日胶新胶更为强势的表现才合理。
需注意的风险因素：海外二次疫情加剧，宏观氛围转弱，原油大跌等
本次天然橡胶的上涨行情正式启动于国庆节后，截至28日收盘，短短14个交易日，RU2001合约从12600元/吨涨至16445元/吨，涨幅高达30%。行情启动迅速，中间甚至没有任何犹豫和停留，上涨斜率之大吸引了产业内外资金的关注。
一、本轮上涨的几大主要逻辑
(一)交割品紧缺
今年新注册的全乳胶仓单量极低，当前上期所仓单量22.15万吨，11月即将到期仓单17.64万吨，集中注销后剩余的2020年新胶仓单量仅有4.51万吨，相比2019年同期的16.72万吨，剩余新仓单量同比减少了270%。当前上期所库存24.39万吨，和仓单量的差值可粗略算作还未注册成仓单的新全乳，那么加上2.24万吨新胶仓单也不过只有6.75万吨。交割品严重短缺成为本轮上涨行情的主要驱动因素。
交割品全乳对标的云南海南产区在当下的旺产季依然存在胶水收购不足的情况，海南胶水无法同时满足全乳胶和浓缩乳胶的生产需求，且海南地区十一以后正常的割胶天数极少，原料严重供应不足造成了资源抢夺和价格哄抬。云南11月中旬停割，预计后期全乳胶的产量也难有较大的释放。
(二)原料大涨，成本端存在支撑
不论东南亚几大主产国还是国内两大产区今年物候条件均不稳定，开割初期干旱导致胶水不足，后期降雨过多让割胶受阻，最终导致全年胶水减产。在此情况下，原料价格不断抬涨，泰国胶水杯胶原料价格从今年4月价格谷底持续拉涨半年，当前胶水价格同比去年拉涨87%，杯胶价格同比高于去年40%，海南胶水因原料争夺收购价格高达18800元/吨，高出全乳胶成品价格，所以成本端存在非常大的支撑。近期又有拉尼娜、台风等天气炒作题材，为市场增添做多情绪。
(三)内需好，外需复苏环比转好
今年的配套需求表现格外亮眼，中国重卡市场已经连续六个月刷新当月销量纪录。市场在疫情过后迅速反弹，4月份重卡销量即刷新了全球重卡月销量纪录，截至目前，4-9月重卡累积销量同比增68%，即便1-9月算上受疫情影响的2、3月全年也有36.75%的累积增幅。同样，汽车市场也表现较好，和重卡市场在4月同步反弹，叠加金九银十以及四季度的消费旺季，对轮胎配套需求的支撑显著。
外需也在环比转好，轮胎出口数据环比转好，同比降幅不断收窄。且国外的复产复工及真实需求情况有可能被我们所看到的数据所低估。
(四)浅色胶和深色胶结构分化，两者基本面分道扬镳
虽然青岛保税区库存一直在高位，但主要是由于非标准品混合胶累库严重，不能反应交割品的库存情况。今年以全乳胶为代表的浅色胶和以20号胶、混合胶为代表的深色胶基本面分化严重，且该情况持续已久，由此直接体现在了沪胶和20号胶的期货盘面上，两者价差已拉至4000多。
二、上一次天然橡胶“back”结构发生在2016大行情启动之前
在此轮上涨行情中，RU出现了罕见的back结构。即近月合约升水远月合约，橡胶back结构上一次发生还是在2015年11月份，也就是众所周知的2016年天然橡胶上涨大行情的启动之前。当年9-1价差back结构开始于2015年11月11日，1-5,5-9价差back结构出现在11月10日，back结构一直延续到2016年1月初，即2016全年大行情开始的时间点。
2016年的行情开始于1月中旬，在此之前橡胶经历了5年熊市，整个产业悲观情绪浓厚，很多套保资金被深度套牢。16年年初，东南亚存在旱情，年前补货需求叠加资金宽松的宏观背景，胶价开启反弹；5-9月在仓单量增多和供应偏少的博弈下走出了震荡行情；随着9月合约交割，仓单压力释放，需求端进入年底需求旺季，叠加全球通胀预期，沪胶强势拉涨，尤其11月一个月拉涨4000点。次轮牛市行情结束于2017年1月，行情整整持续一年。
三、相较2016年基本面数据，今年有很多相似的地方
(一)今年的供应减产和2016年表现接近
供应端来看，2016年前11个月保持累积同比减产，但累积降幅随着年底旺产季到来逐渐收窄。前2个月产量同比降4%，前11月累积降幅为0.82%，12月东南亚产量释放累积产量变为同比增2.49%，随后的2017年便产量暴增，全年增产9.75%。供应端整体来看为天然橡胶在2016年的价格上涨提供了一定支撑，这一点和今年相似。截至目前ANRPC 公布的报告显示，2020年前九个月天然橡胶产量781.5万吨，全球天然橡胶产量累积同比下降7.1%，降幅远高于2016年，不过我们也需要把今年受疫情而导致的需求减量同样考虑进去。
(二)国内配套需求同步2016年的高增长，且程度更强
2016年的配套需求表现突出，汽车和重卡产量均实现同比大幅增长。汽车全年产量同比增14%，考虑到当下处于汽车的弱周期，而5年前处于中国汽车的强周期，我们对比了2016年前后几年的数据，2015、2014同比涨幅分别为3%和7%，2017年同比涨幅为3.59%，2016年14%的同比涨幅是附近几年内的最大值，可见当年的汽车销量确实表现突出。2016年1月同比增7%，下半年同比增幅不断扩大，在金九银十的助力下累积增幅进一步扩大，行情突破的11月份汽车数据表现并无异动，但进入2017年以后增速便扭转为了逐月下降的趋势。重卡表现更为优秀，2016年产量同比增37.78%，在此之前2015年产量同比降28%，2016年1月同比降12%，从4月开始累积同比转正，随后累积增幅越来越大。整体趋势和汽车表现基本一致，下半年表现更为强势，尤其在四季度累积增幅实现翻番。
从今年的配套表现来看，和2016年趋势基本一致，都是一季度偏弱且同比为负，二季度开始走强，且程度上今年更为突出。虽然汽车略弱于2016年，但重卡端的表现今年更为强势。
(三)受疫情影响，今年外需弱于2016年
轮胎产量也为2016年的行情提供支撑，2016年轮胎产量同比增3.17%，相邻的2015、2017、2018年皆是同比负增长。从出口情况来看，2016年1、2月出口同比皆大幅下滑，1月下滑14%，2月下滑12%，3月开始转正，随后同比累积增幅逐渐扩大，全年高点发生在11月，增幅6%，刚好和11月的大幅突破行情形成印证。
今年的轮胎外胎产量上半年受疫情影响较为严重，产量数据从6月开始同比转正，累积产量同比从9月开始同比转正。受海外疫情影响出口情况不太乐观，1-9月累积出口同比下降11.04%，不过降幅相比年初时的33.14%已经在不断收窄，从单月数据来看从7月即同比转为正增长。
(四)月间价差 - back结构出现的时点和2016年不太一致
当年的back结构出现在2016年的行情之前，2015年11月10日RU1-5价差和1-9价差开始由长年的contango转为back结构，1-5价差在back结构下最大拉至1400元。11日9-1价差也转为back结构。而此时的天然橡胶价格正处于下跌趋势中，back结构一直持续到2016年1月初，也就是行情发动以前。
今年的back结构出现在上涨行情中，10月16日夜盘，RU1-5,1-9,5-9价差纷纷由contango转为back结构，价格相比行情发动日10月9日，已经拉涨了1000多点。
(五)基差在2016年同样出现异常
2016年年底的全乳基差没有正常回归，相反在11月随着期货价格的大幅拉涨基差进一步走弱，2017年年初恢复至和往年同期相比的正常水平。混合胶的基差在11月的表现也非常极端，随着期货价格的迅速拉涨混合胶大幅贴水沪胶主力1701合约，贴水幅度高达3500元，基差在12月得到修正。
今年的混合胶基差尤为异常，从4月开始混合-沪胶主力基差同比2019年走弱，直至9月合约交割都未正常回归，到目前为止混合胶基差进一步走弱，截至目前为止基差接近-4000元(浅色胶和深色胶结构分化的问题)。
(六)2016年原料价格和行情同步，今年泰国原料价格提前行情上涨近半年
2016年的原料价格上涨基本和行情同时启动，2016年1月开始从底部抬升，持续到2017年2月初，原料价格上涨贯穿了整个行情，涨幅超过100%。云南胶水价格9月底开始拉涨，从10000元涨至年底时的16000元，直至17年的开割初期3月一直保持高位，随后回落。
今年的泰国原料价格上涨提前了行情近半年，泰国原料从今年4月价格谷底持续拉涨半年，当前胶水价格同比去年涨幅达87%，杯胶价格同比高于去年40%。今年的原料价格更像是为次轮行情蓄力已久的一个重要支撑因素。
四、 行情演绎或未结束，原因有以下几点
(一)交割品紧缺的现状难以改善
云南面临停割，海南受天气影响割胶进度受阻，且胶水原料抢夺情况严重，浓乳厂给出更高的收购价格导致原料分流。由此，全乳胶未来的产量难以放量，在当前的仓单基数上很难有较大幅度的增长。根据交易所目前公布的数据粗略估算，今年11月老胶仓单集中注销后新胶仓单仅剩4.51万吨，加上上期所库存里的2.24万吨还未注册成仓单的新胶也不过只有6.75万吨。在胶水紧缺，价格哄抬的情境下，全乳未来难有大的放量，考虑到当前的持仓量，空头在01上交货压力巨大。
(二)时间节点不支持行情发生扭转
从时间节点来看，云南产区11月中旬面临停割，海南产区受天气扰动十月以来割胶天数屈指可数，叠加年底汽车需求提振，所以四季度是传统的橡胶强势季度。上期所RU往往在第二年春节前价格表现强势，叠加当前的基本面，难以让上涨趋势发生扭转甚至止步于此。
(三)相比外盘，橡胶期货上涨幅度算少的
日胶从今年6月底行情开始发动，从150日元/公斤涨至296元/公斤，涨幅已经接近100%。新胶价格从今年4月开始震荡上行，从106美元/吨涨至180美元/吨，涨幅高达70%。而沪胶从3月份年内最低点算起涨至今日也不过55%的涨幅，如果从10月9日算行情启动，涨幅更是仅有33%。且次轮上涨的根本逻辑在于交割品紧缺，在该逻辑的加持下应该有相较于日胶新胶更为强势的表现才合理。
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