12月份双焦的核心矛盾在于需求的持续性、以及政策端的供应扰动。终端可能有减弱，但铁水产量将继续维持高位，焦炭各地去产能政策超预期，焦煤也有安全检查、进口限制等供应减量因素。在供应收紧预期下，下游企业积极冬储补库，焦煤价格将保持相对偏强，建议维持低买思路。
供应减量明显，焦煤驱动向上
11月份以来，焦煤期现货价格大幅上涨，主要基于这些逻辑：1、中澳关系紧张，澳煤进口严格管控；2、蒙古疫情反复，蒙煤通关量大幅减少；3、安全监管趋严，国内煤开工也有减量；4）下游积极补库存，焦煤需求稳定。
短期来看，市场对明年需求预期较为积极，这将影响黑色产业的生产行为，即使需求出现走弱，铁水、焦炭的也将平稳，同时下游主动冬储，对冲去产能需求减量；而安全生产、进口减量等因素持续影响焦煤供应，焦煤供需将维持偏紧状态。虽然焦煤价格已接近3年来的高点，但驱动仍向上，不存在趋势转跌的风险。基差角度来看，焦煤期货上行速度快于现货，在出现升水后波动或加大，建议谨慎参与，维持低买思路。
具体来看，四季度以来，焦煤供需的改善，偏需格局发生了由宽松向紧平衡的转变，10-11月随着进口的收紧、国内安全监管的趋严，焦煤呈现加速上涨的态势，基本逻辑已得到市场验证，这种供需偏紧的状态有望在12月份持续，焦煤价格也将相对偏强。
需求：真实需求小幅减弱，补库需求旺盛
对焦煤而言，我们习惯于将焦煤需求拆分为真实需求和补库需求两个方面，真实需求取决于焦炭产量、补库需求取决于行业的一致性库存行为。
12月份，通常是铁水、焦炭产量的季节性淡季，但今年旺季需求较好，采暖季限产偏宽松，焦炭利润又保持高位，在产高炉、焦炉的减产意愿较低。但10月份以来的去产能，导致了部分焦炉的淘汰，2000万吨以上的在产焦炉关停导致了真实需求的部分减弱，同时新投产焦炉对优质主焦的需求增强，同时带来了结构化的需求变动，利好优质低硫主焦。
另外，临近年底，焦化厂、钢厂的冬储补库行为仍在持续，其中焦化厂补库更早，平均库存已补充至18天左右，超出了去年同期，钢厂进口煤占比高，澳煤、蒙煤进口减量后，担心原料煤紧张，转向补充国内煤，我们认为这种一致性补库行为，在12月份仍将持续，库存可用天数或将增加至20天以上。
对于补库需求，我们可以简单测算，全年焦煤消费量在5.5亿吨左右，若焦化厂库存增加一天，约相当于150万吨焦煤需求，若2个月内库存增加3天，既相当于年化需求增加2700万吨，既补库的边际需求将对冲真实需求的减量，对国内焦煤价格的拉动较大。
供给：保安全叠加进口减量，供应总体趋紧
1、国内：安全生产影响产能释放，国内产量或有下降
2020年1-10月份，全国焦煤产量3.98亿吨，累计同比2.4%，稍高于下游焦炭的增速，因此前三季度的焦煤供给整体稍显宽松。
进入四季度，国内供应宽松的环境已有改善，今年的政策深刻影响了煤炭行业，内蒙煤矿倒查20年，导致了内蒙焦煤减量，由于内蒙焦煤占比较小，对整个行业的影响不甚明显。但对煤炭的供应有共通之处，既影响焦煤供应的最重要因素主要是政策和安全，10-11月份，山西作为焦煤主产地，相继发生煤矿事故，安全检查趋严，煤矿企业的生产积极性也将受到影响，也抑制各类超产行为。
2、进口：蒙煤澳煤进口双减，进口量大幅下降
1）1-10月份进口总量下降2.1%
2020年1-10月份，焦煤累计进口6527万吨，同比减少2.1%，但从进来来源国看，今年澳洲、蒙古进口量有所分化，其中澳洲前三季度达到3511万吨，同比增54%，蒙古前三季度进口1977万吨，同比减33%。
2）年底进口难以放松，总体进口量减少
11月份以来，进口政策波动较大，从预期压港通关，到通关预期落空，从预期蒙煤进口增量替代，到蒙煤受疫情影响减量，总体进口量出现了明显减量。从近几年的政策规律来看，出于总量平控的考量，四季度往往是进口煤政策收紧的时期，且主要针对海运焦煤，特别是澳大利亚焦煤，蒙古煤受到的影响较小。
目前来看，澳煤、蒙煤的进口均有减量，12月份，焦煤进口的核心影响因素转变为，对澳煤严格进口管控、疫情影响蒙煤通关的持续时间问题。从近期较为紧张的中澳关系来看，澳煤的进口限制或长期化，市场预期的2021年初集中通关放行，也有再次延后，预期落空的可能。即使考虑到500万吨压港转为通关，这其中包含较多的终端资源、可流通量并不多。
而蒙煤的通关很大程度上受蒙古疫情影响，近日蒙古国每日仍有本土新增，因此12月份蒙煤可能继续受到疫情管控，口岸通关能力，司机人员、道路天气等问题影响，即使近日开启“绿色通道”，288口岸每天的通关量也低于500车，因此12月份总进口量环比仍将减量较大，全年进口总量或在7000万吨左右。
3）海外钢材产量恢复，国际焦煤需求好转
另外，从全球焦煤的供需来看，近几个月海外钢铁产量恢复，对焦煤的需求也有明显提升，国际焦煤价格在经历底部徘徊后，也有向上反弹可能，国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少，但由于国内煤炭进口政策的限制，国内-国际市场有所割裂，进口的管控也有长期化的可能，进口端总体驱动向上。
后市展望：供应减量持续，焦煤价格驱动向上
短期来看，11月份月份需求恢复超预期，市场对明年上班的需求预期也转为相对积极，这将影响黑色产业的生产行为，即使12月份终端需求出现走弱，钢厂、焦化厂开工意愿高，铁水、焦炭产量的调节将相对滞后，同时下游企业主动补库存，焦煤需求将总体平稳；而安全生产等因素可能持续影响焦煤供应，进口端也将有明显减量，焦煤总体供需将维持偏紧状态。
落实到焦煤库存的变化，预计12月份煤矿库存保持低位，下游焦化厂、钢厂库存或持续提高，在库存转移带动下，焦煤价格或维持反弹的格局。
焦煤期货主要由进口煤定价，同时受国内供需影响，11月份焦煤01、05合月均有大幅上涨，主要是基于供应的减量驱动。分析认为，12月份供应端的扰动将持续影响市场，虽然焦煤价格已接近3年来的高点，但供需驱动仍向上，不存在趋势性转跌的风险，从基差角度来看，期货的上行速度快于现货，在出现升水后，高价下波动或加大，建议谨慎参与，维持低买思路。
温馨提示：单日开仓量不得超过10000手，铁矿石期货2105合约即将限额交易！
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