“保险+期货”试点效果显著
天胶是我国重要的战略性资源，由于具有农产品与工业品双重属性，天胶产业上下游特征差异明显，市场价格波动频繁。在此情况下，帮助天胶种植工人稳定收入，助力产业链企业稳健发展，成为天胶衍生品市场肩负的重要任务。
近日，在上期所的带领下，记者跟随调研团来到海南天胶主产区，深入一线种植基地与加工厂，了解当地的生产加工情况，并与龙头天胶企业对话，感受当前企业生产经营模式与产业发展趋势变化，并就天胶衍生品市场服务实体产业进行了深入交流。
A 天气病害轮番侵袭
世界上最重要的橡胶树种植区域主要在赤道以南10度到赤道以北15度之间的热带地区，而受地理条件及气候因素等方面的限制，我国境内植胶条件并非最理想。不过，作为全球天胶第一大消费国，近年来我国天胶消费量持续攀升至560万吨左右。在自身产出受限的情况下，国内天胶对外依赖度达85%，自给率连续6年低于20%。
为稳定生产，保障战略资源供给，中央一号文件明确提出“巩固天胶生产能力，改变长期依赖进口局面”的要求。近年来，我国天胶供给形势整体趋于稳定，6年来国内天胶总种植面积稳定在1700多万亩，总产量处于80万吨左右，分居世界第三位、第四位。在各主产省中，云南天胶种植面积约866万亩，产量约44万吨；海南种植面积约815万亩，产量约36万吨；广东约68万亩，产量约1.4万吨。
然而，今年以来，海外主产区供给扰动频繁。在泰国主产区，受到气候灾害扰动的影响，从上半年一直到年中，高温干旱天气导致天胶开割期延后；8月之后，台风导致泰国东北部产胶区洪水蔓延，进一步影响当地产胶量。除了天气扰动因素，天胶病害扩散也引发供给担忧，7月至10月，真菌病害由印度尼西亚逐渐扩散到马来西亚和泰国的部分产胶区，导致患病橡胶树大量落叶，落叶后产胶量减少30%—50%，预计三个主要产胶国的天胶产量将减少80万吨。
方正中期期货分析师张向军告诉记者：“由于天胶价格长期低迷，并且部分主要产胶国受到真菌病害的影响，预计2019年全球天胶总产量有所降低。如果病害蔓延趋势得不到有效控制，那么2020年全球天胶产量还将进一步减少。”
与此同时，今年国内主要产胶区也并不平静。在云南产区，二季度干旱影响割胶进度，特别是3月、4月、5月同比降幅比较显著，6月产量恢复正常；在海南产区，8月、9月台风带来的暴雨影响割胶，10月生产得到恢复。从上半年整体情况来看，国内天胶生产同比减少约4万吨，并且国内胶水收购价水平继续保持低位，由于海南易受台风暴雨影响，天气不稳定导致价格波动更大。
张向军表示，目前来看，胶价长期底部已现，但基本面尚未转好，沪胶处于熊市末期。他预计：“2019年起，全球天胶生产开始见顶回落，需求形势最严峻的时间或结束；2020年，沪胶逐渐走高的可能性较大。2020年沪胶均价在13500元/吨附近，高点可能在15000—17000元/吨，低点在11000元/吨左右。”
“目前天胶总体供给充足，而需求相对疲软，胶价偏弱的时间预计较长，但下跌空间可能不大。”在具体套保操作上，张向军表示，上游天胶加工及贸易企业可以考虑通过卖出天胶看涨期权的方式来规避胶价下行风险，即使胶价回升也能获得额外收益。同时，由于沪胶大部分时间处于底部整理，下游企业可适当在2005、2009、2101等合约中进行卖出看跌期权的操作，行权价格可考虑11500元/吨、11200元/吨等重要支撑位。
“如果胶价逐渐走高，以上期权的权利金下降，可先行平仓，然后选择更高的支撑位卖出看跌期权。如果沪胶脱离长期底部进入牛市，那么建议采用牛市看涨期权价差策略，买入以重要阻力位为执行价的看涨期权，同时卖出更高阻力位为执行价的看涨期权。”张向军分析说。
B 丰富风险管理手段
为保障国家战略资源供给，海南农垦突破北纬18度的植胶“禁区”，不畏台风暴雨带来的艰难困阻，在海南岛建立起中国最大的天胶生产基地。目前海南总体天胶种植面积约800万亩。其中，民营胶园在400万亩以上，海胶集团拥有近350万亩。
“由于海南东线沿海地区受台风影响较大，岛内重点植胶区域主要分布在中西部地区，占岛内植胶总面积的60%。”海南农垦博物馆的工作人员向记者表示，在正常情况下，海南总体产胶量为40万吨，最大产能释放可达到60万吨，但在近几年胶价低迷的市场环境中，海南产胶量一直维持在35万吨左右。他说，如果原料价格达到15000元/吨以上，产量就可以突破40万吨以上。
在海胶集团金联加工分公司中，记者看到空无一人的全乳胶生产车间大门紧闭，但在浓缩乳胶生产区则是另一番热火朝天的景象。公司工作人员告诉记者，由于今年全乳胶价格低于浓缩胶乳价格，海胶集团调整了产品生产结构，全乳胶产量有所下降。同时，随着国内20号胶期货的上市，海胶集团也在逐渐布局国内外符合交割资质的20号胶加工厂，加大国产20号胶的产量。
今年以来，国内天胶衍生品市场加速扩容，天胶期权、天胶标准仓单交易、20号胶期货纷至沓来，与天胶期货共同形成了完善的天胶衍生品系列，为产业链企业提供了更多的风险管理工具。随着天胶衍生品市场不断丰富，整个天胶产业链贸易方式、企业经营模式都在发生变化。
据海胶集团相关负责人介绍，公司传统盈利模式主要来自加工利润，由于原料与成品均为市场化定价，保持加工利润的难度较高，而且公司固定资产比重高，流动资金需求大，在传统的期现套保模式下，主要是通过期现对冲(被动策略框架)+品种价差切换(主动策略)+即时结构(机会策略，如减税、烟片)，利用期现基差变动、月间价差变动及天胶品种间价差强弱，来进行具体期货的开平仓、期货月间的移仓、现货轮转等操作，以达到规避价格风险、实现盈利的效果。不过，由于价差不断缩小，目前传统套保模式的整体盈利空间很小，随着天胶期权等衍生品工具的创新推出，传统套保模式面临着新变革。
海胶集团相关负责人介绍说，面对当前的市场形势，海胶集团创新运用衍生品工具，开拓了“现货+期货+期权”的新型套保模式，同时通过上期所标准仓单交易平台不断开拓天胶贸易新模式。
一方面，海胶集团积极组织套保小组进行期权知识学习，探索期权套保新模式，并且小规模运用场内、场外期权进行实操套保，取得了较好的收益率，同时探索出了四个较为常用的期权策略：一是在看跌行情下，买入看跌期权或卖出看涨期权，根据行情特点选取虚值、平值或实值期权；二是看涨行情下的价差套保策略，通过买入虚值看跌期权，对现货下跌进行保护，同时通过卖出虚值看涨期权赚取权利金，以减少权利金支出；三是看跌行情下的三项式套保策略，即买入平值看跌期权的同时，卖出相同期限的虚值看跌期权和虚值看涨期权；四是振荡行情下的宽跨式套保策略，同时卖出不同执行价的看跌期权和看涨期权。
另一方面，在5月27日天胶标准仓单交易上线后，海胶集团达成了平台的首单交易。海胶集团相关负责人表示，由于海胶集团拥有大量的全乳胶标准仓单，通过上期所标准仓单交易平台，可以提高仓单利用率，节约套保成本。同时，天胶标准仓单交易平台提供的6元/吨的手续费减免，以及留存资金年化1.95%的资金利息，吸引了大量交易者参与平台交易，这也活跃了仓单平台的交易氛围，有利于开拓天胶贸易新模式、新渠道。
从整个产业层面来看，海胶集团相关负责人表示，随着上游行业兼并重组进入尾声，下游行业集中度快速提升，市场从混乱竞争逐步转向整合阶段，企业经营模式也在不断变化。随着金融与贸易结合得越来越密切，天胶产业链已经走过了传统贸易、市场博弈、多维度对冲三个阶段，目前正迈向供应链管理阶段。在当前的市场竞争模式中，不仅考验企业的现货渠道能力和团队构建水平，而且对价格风险、货币风险和信用风险的总体管理能力提出了更高要求，企业需要打通资金流、货物流、信息流，全方位提升产业综合服务能力。
“供应链金融业务具有‘模式多样、服务广泛、灵活有效、接受度高’特点，可有效嫁接期货、期权、点价等大宗商品交易模式，也可联合基金、融资租赁、商业保理提供一站式金融解决方案，又可联合银行、保险、信托、券商等金融机构将供应链金融资产证券化，使企业提高供应链效率和稳定性，降低经营风险和运行成本，而20号胶上市、标准仓单交易平台上线以及天胶期权的推出，为供应链管理企业提供了对冲工具。”海胶集团相关负责人说。
C 保障胶农收入稳定
天胶是海南的第一大经济作物，也是全省200多万农民赖以生存的支柱型产业。这些年天胶价格低迷，极大打击了当地胶农的植胶、割胶热情，导致胶林弃管弃割现象频出。
据业内人士透露，国内农垦胶园弃割率达30%，民营胶园已超过50%以上。除农垦植胶农场有更新计划必须完成有限的植胶任务外，近几年基本没有新建橡胶园，大大降低了产胶后劲。
记者在走访胶林的过程中了解到，由于橡胶树生长周期长，投产普遍需要7年以上时间，前期成本投入非常大。正常情况下，胶树一般保持3—4天一割的频率，但在当前胶价水平下，夫妻两人平均每天的割胶收入不过百元，并且海南的植胶环境易受台风和降水侵袭，产胶进度受到极大影响，进而反映在胶价波动上，对当地胶农、胶工收入造成巨大损失。
“在此情况下，提供强有力的农业风险保障无疑是金融服务乡村振兴的重要抓手和必要举措。”上期所相关负责人表示，天胶“保险+期货”项目试点不仅能为天胶生产提供保障，而且是服务当地脱贫攻坚工作的重要一环。
“过去传统的农业保险仅能保障农户在遭受自然灾害或意外损失时获得赔付，无法很好地解决市场价格风险。实际上，价格风险是胶农面临的主要风险，也是胶农脱贫的最大障碍，制约着天胶产业持续稳定发展。”上期所相关负责人告诉记者，在传统农业保险的基础上，引入金融衍生品市场作为再保险方，是管理农产品价格风险的有效途径。
D 服务“三农”力度增加
“随着上期所天胶‘保险+期货’项目试点落地海南，可将价格风险转移至期货市场，农户在天胶价格下跌时获得赔付，有效管理了价格风险。”上期所相关负责人告诉记者，在2017年项目试点开启后，海南省白沙县作为重点扶持试点县域，不仅成为国内首单天胶“保险+期货”及首单天胶扶贫收入保险试点地，而且也最早实现天胶“保险+期货”县域全覆盖。同时，在两年时间里，“保险+期货”项目试点在海南、云南两个天胶主产区全面展开，累计向近8万户次的贫困胶农赔付约7685万元，建档立卡户约4万户次。其中，少数民族贫困户6.7万余户次。
在实践过程中，项目覆盖率与赔付效果也取得了质的提升。据记者了解，2017年，“保险+期货”项目试点总计赔付1823万元，赔付率为46.67%，惠及农户1.5万户，户均赔款达到1215元。如果按照每户4人计算，赔付款达到了户均脱贫收入的10%，超过了一户一个月的纯收入；2018年，项目试点进一步扩大了受益覆盖范围，实际开展的30个项目试点覆盖了20个县区，其中有16个国家级贫困县，惠及胶农5.6万余户，共计赔付5861万元，赔付率提升至86.49%。
天胶“保险+期货”项目试点在当地取得巨大成效的同时，也获得了地方政府的高度肯定。随着成效逐渐显现，项目由此前交易所单方资金支持，逐渐撬动政府财政资金进行投入。在县级财政投入层面，2018年海南白沙县投入财政资金500余万元，联合上期所在当地共同开展“保险+期货”项目试点；在省级财政投入层面，依据2018年《海南省天然橡胶产业脱贫工程保险行动方案》，2019年民营胶价格保险保费将纳入省县两级财政补贴；目前证监会期货部正积极推动中央财政投入。
2019年，上期所“保险+期货”服务“三农”力度再增。“一方面‘保险+期货’总体规模继续扩大，支持资金总额增长至1.06亿元，与去年同比增加3400万元；另一方面，进一步向建档立卡贫困户倾斜，增加现货产量全覆盖的重点县域数量，在实现海南白沙、云南永德全县区覆盖的基础上，新增海南保亭、云南西盟全县区覆盖。”上期所相关负责人说。
值得注意的是，今年上期所还增加了产业扶贫新模式，与海胶集团、云胶集团合作推出场外期权产业扶贫试点，通过对胶企收购的胶水价格进行保障，吸引更多胶农把胶水销往胶企设置的收购点，发挥龙头企业产业扶贫的带动和辐射作用。这一举措既保障了胶农收入，助力当地进行精准扶贫工作，又保障了天胶原料收购和生产，促进产业继续健康发展。
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