四季度国内外镍市均处于回调当中，近一月来镍价连续下挫，距离8月份高位，跌幅已逾27.5%，基本已回吐前期大部分涨幅。目前内外盘价格均已跌破250日均线，市场近期关注点多在镍价何时完成筑底，以及未来下跌空间还有多少。下面我们就从原料价格和不锈钢等环节对未来镍价做简单分析。
首先，关于镍价何时止跌，我们的主要关注点仍在镍矿端。菲律宾及印尼方面高品位镍矿在横盘运行近两个月后，近期开始出现下跌。因国内镍矿市场交易较为冷清，尤其是在镍铁价格连续下挫后，镍铁厂对于镍矿高价接受度已然较低，基本多以消耗原料库存为主。贸易商方面亦不敢大量发船，但印尼禁矿在即，12月份印尼出货量环比或将继续处于增加当中。印尼政策方面来看，自10月底开始重新审查配额，印尼方面先后两次公布了部分可出货矿山名单，基本包含目前剩余所有配额，最后的一个月印尼方面政策或平稳。市场粗略统计，目前国内港口加上镍铁厂镍矿库存再2000万吨附近，基本够国内镍铁厂4个月的消耗，尤其在最后一个月印尼将继续加大出货量，至少在春节前国内镍矿供应整体仍然宽松。但我们需关注的是，明年禁矿开始实施，再加上菲律宾方面正处雨季，国内镍矿将处于净消耗状态，镍矿价格下行空间有限，届时镍铁厂成本将对镍价起到支撑作用。再加上印尼方面将于明年重新限定其国内镍矿标准售价，这也或将提高印尼当地镍铁厂生产成本。因此年后镍矿价格变动将成为影响镍价的关键因素。
不锈钢环节来看，国内今年前三季度不锈钢均维持了高产出，钢厂厂库以及社会库存均攀升至历史高位，因此年底不锈钢去库压力继续影响市场。进入11月份后国内主流钢厂减产陆续落地，不锈钢价格自身存在跌价状态，利空原生镍需求，这也对镍价形成一定拖累。目前来看，钢厂检修减产消息虽有一定支撑，但社会库存高企叠加近期钢厂货源陆续到场，再加上成本支撑无力，不锈钢价格又重新开启跌势，月初国内大部分钢厂继续调降出厂价，预计短期不锈钢价格或延续颓势，年底钢厂大多已完成原料采购，不锈钢环节对于原生镍亦难有起色。后期我们需关注春节后国内钢厂去库进程以及开工情况，若不锈钢库存恢复正常水平，钢厂方面开工恢复，或将提振不锈钢价格。
综合来看，当前基本面仍然疲弱，镍矿价格有远期供应中断因素支撑，但实际短缺情况仍需等待明年初印尼政策落实。印尼和菲律宾政策仍具有较强不确定性，因此我们需密切关注两国政策风向。产业链其他环节的价格均表现疲软，镍铁价格目前存在一定成本支撑，但若矿价继续下探，镍铁价格支撑作用也有限。市场悲观情绪蔓延。短期镍价暂未给出止跌信号，建议前期空单可暂持有，谨慎注意印尼菲律宾方面可能出现的供应风险因素。
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