下半年以来，除去沙特石油设施遇袭事件引起短期脉冲行情外，大部分时间原油处于振荡上涨态势，波动率较小。近期，12月5—6日的OPEC+会议对下一步减产的讨论成为市场关注的焦点。
OPEC+会议仍需各方妥协
目前市场多认为OPEC+将维持现有减产幅度，延长减产协议3个月至明年6月末。主产国中沙特减产幅度最大，并且持续超额减产。但此次会议沙特希望督促尼日利亚、伊拉克和俄罗斯等此前未完全遵守减产协议的国家100%执行减产，而自身从超额减产过渡到正常减产状态。然而OPEC+内部仍需充分沟通，俄罗斯已连续8个月未能完全遵守减产协议。上周四就有消息称俄罗斯方面希望从减产指标中排除凝析油产量。因为随着俄罗斯新的天然气田投入运营，凝析油产量不断上升，已占俄罗斯石油总产量的7%—8%。而俄罗斯认为这些凝析油不会用于出口，因此不应计算到减产计划中。上周五俄罗斯能源部长诺瓦克表示，建议OPEC+明年4月再决定是否将减产协议延长至2020年年底。这些分歧使得市场认为未来减产前景堪忧，使得上周五原油价格重挫。我们认为，为了维持供需平衡，限产保价仍是符合OPEC+各方利益的现实选择，而未来的执行情况才是关键问题。
明年美国产量增速预计放缓
今年二季度，美国43家能源石化企业资本支出同比下滑4.6%，降幅进一步扩大。同时，可以看到美国活跃钻机数自今年以来持续减少，从去年年底的885座降至668座。而为了在降低开支的前提下满足产量增长，厂商开始对前期的DUC井进行完井。
EIA数据显示，美页岩油主产区DUC井从今年4月起逐月下滑，且下滑速度逐渐加快。11月公布的最新数据显示，9月DUC井单月下滑206座至7740座。最重要的Permian产区，其DUC井也从7月开始下滑。此外子母井问题也愈发明显，近年来页岩油生产商通过提高钻井的密度来提高产量，然而距离靠近后，由于油井间的干扰，反而使得所有钻井产量下降。2019年美国原油产量同比增长130万桶/日，2020年产量增速或将放缓至80万桶/日。
美原油抛储接近阶段性尾声
按照前两年季节性规律来看，美国抛售战略原油储备已接近阶段性尾声。2017年下半年抛储于12月1日当周结束，2018年下半年抛储从10月5日当周开始至11月30日当周基本结束，共抛售1044.9万桶，今年下半年抛储从10月11日当周至11月22日当周，共抛售945.2万桶。从规模及周期来看，12月初美国将阶段性结束抛储，这也将部分缓解原油供给端的压力，并且从原油较强的月差结构来看，现货供应相对偏紧。
综上所述，供给端OPEC+ 12月会议上很可能延长减产协议，未来的执行情况需进一步观察。明年美国产量增速预期或调降，供给端整体压力尚可。需求端现状不佳，但悲观预期已反映在价格中 ，若贸易局势阶段性好转，有利于改变需求预期，并提升市场风险偏好。明年平衡表有从目前预期的小幅过剩转为平衡甚至偏紧的可能。我们认为，原油价格走势不必悲观，逢低布局多单为宜。
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