作者杨航系中国知名财经评论员
北京时间3月1日凌晨6点，美国明晟公司宣布将A股的MSCI指数纳入因子扩大至20%。这将为A股引入数千亿增量资金。目前对A股大涨的预期已升温。但由于纳入因子扩大带来的资金量有限，且外资仅集中投资于A股特定板块，故它们对A股整体影响仍将有限。鉴于众多新兴国家资本市场开放的教训，外资大幅流入并不会造成A股过度上涨，相反证监会会更加注重股价稳健性的维护。因此，不宜有股市会大涨至过高水平的不切实期待。
助涨作用仍将有限
纳入因子扩大助涨作用有限，首要原因在于引入的资金量。今年以来截至2月27日，北上资金累计净流入A股已达1275亿元，超去年全年的三分之一，这与外资预期MSCI即将扩大A股纳入因子是不无关系的。但即使纳入因子扩大后，外资助涨作用仍将有限。因其所引入的资金量并不大，据中金公司估算，本次纳入因子提升后，将在未来一年半内带来5510亿元资金，国信证券估算一年内能引入的外资净流入为3300亿元，证监会副主席方星海则更乐观，他在今年1月12日称，今年外资流入A股的规模有望达到6000亿元。与A股四十多万亿的总流通市值相比，数千亿资金量明显过小。2014年7月-2015年6月牛市期间，股市资金月均流入即达8000亿元，可见驱动一场大牛市所需资金量。目前难以单靠外资来撬动A股牛市行情。
另一原因则在于，外资喜好被投资国的优势行业，投资板块过于集中。目前外资50%以上持仓集中在食品饮料、家电、金融与医药等行业，导致它们对这几个行业有较大定价权，但对A股整体影响依然有限。在本次春季躁动行情中，并非只有外资青睐的板块上涨，上游资源品、军工等不受外资待见的板块出现了更大的涨幅，可见本次春季躁动并不是外资单独引发，而是央行宽松、估值超低、外围消息利好综合作用的结果。外资还没到能影响整个A股的程度。
外资流入下股市稳健愈显重要
美股企稳及美联储加息周期暂停，国内政策走向宽松，使去年的阴霾一扫而光，A股上涨潜能增加，但类似于2015年的暴涨难以出现。
首先，监管层已申明不会“大水漫灌”。货币宽松程度决定了股市估值涨幅。在今年1月社会融资规模创出有史以来最大规模后，货币大放水的预期出现，A股经历了一时的狂欢，“新一轮牛市起点”的声音络绎不绝。但李克强总理已在2月20日国常会上称“坚决不会搞‘大水漫灌’”，央行官员亦表示，1月历来是贷款投放较多的月份，不宜对单月数据过度关注，应统筹考虑整个1季度的数据。这表明监管层并不希望市场出现不理性的投机，导致泡沫出现。
其次，股市开放下会更加维护股价的稳健。与投资于实体的外资相比，资本市场外资的短期投机性更强，当黑天鹅事件出现时，资本市场外资的波动往往更加剧烈，易引发危机。2013年美联储提出缩减QE时，外资从新兴市场恐慌性外流，股市越开放的新兴国家受到的打击越大，就充分说明了这一点。证监会副主席方星海称，许多发展中国家开放股市后，监管未跟上，导致泡沫出现，外资看到泡沫时就会撤出，从而造成金融动荡。方星海认为，在股市开放时最要紧的是防止泡沫，没有泡沫外资就不会无序进出，只要股市价格稳定，即使跨境资本一时波动，也不会有过大的打击。外资流入越多，防股市泡沫的任务就会越重。可见在股市开放的背景下，监管层会非常注重股市的稳健。
此外，监管环境放松有限。去年10月30日，证监会称将“减少交易阻力，增强市场流动性”后，A股交易、杠杆方面监管有所放松，但放松有限。本次春季躁动行情后，场外配资有所增加，证监会立即对此表态，称将“加强全方位监管”。对于自带杠杆的分级B基金，证监会已经进行窗口指导，阻止其规模增长。可见监管对杠杆的态度。目前股市监管环境比2015年大牛市之前要紧很多，这表明监管层并不希望出现类似2015年的杠杆牛行情。
目前A股估值低位，有上涨至适当水平的潜力，但市场不应有类似2015年暴涨出现的不切实期待。
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