离春节还有1个多月，本轮补库行为属于季节性补库，价格大幅波动导致钢厂采购一致性增强，但持续性存疑。近期螺纹钢现货已经开始走弱，钢厂采购力度可能再次回落。
图为巴西铁矿石总发货量走势
2019年铁矿石上下半场的表现迥异：上半年由于巴西矿难导致铁矿石成为黑色板块的“龙头”，下半年却 “跌跌不休”。虽然其整体表现强于焦炭，但下跌的幅度和持续时间仍大大超出预期。近日，铁矿石表现强势，12月9日上涨幅度超5%，多个合约触及涨停板，一改前期颓势。然而，笔者认为，铁矿石基差修复已经接近尾声，快速拉涨是利多消息集中发布的结果，铁矿石现货交易暂时仍由买方主导，钢价已有所走弱，铁矿石价格持续上行动力不足。
钢材企稳反弹矿价向上修复
螺纹钢2001合约由于下游消费韧性较强，从10月中下旬率先开始企稳反弹，虽然铁矿石跟随螺纹钢反弹，但整体力度偏弱。由于钢材消费的季节性淡季预期以及绝对价格偏低，钢厂对原料的采购并不积极，因此，11月份铁矿石和焦炭的主力期价在螺纹钢振荡偏强走势的背景下弱势不改，跌破10月份的低点，导致吨钢盘面利润从500元上升至900元。笔者在之前的报告中明确指出，铁矿石将向上修复估值，主要基于几个方面的原因：第一，低价铁矿石比废钢性价比高，钢价反弹后钢厂特别是长流程生产意愿较强；第二，盘面钢厂利润不管从钢铁行业基本面情况或者季节性因素来看均处于偏高位置，钢厂的需求尚可，价格难以大幅下跌，矿价上涨是产业链利润重新分配的重要途径。另外，由于上半年铁矿石出现供需缺口，“僵尸”库存大量消化，导致“蓄水池”减小，价格弹性增大，易涨难跌。从结果来看，铁矿石价格向上修复的逻辑成立，且价格上涨幅度超预期。
消息集中发布导致矿价大幅拉涨
自7—8月份巴西和澳大利亚发运量开始回升，市场开始预期三、四季度主流矿山会根据季节性规律加大发运力度，这是铁矿石价格持续处于低位的重要原因。但是实际情况是，发运量的高频数据显示，受南部发运量仍大大低于往年的影响，巴西发运总量仍处于同期偏低的水平。Vale发运量维持相对低位，力拓因检修发运量偏低，这些情况已经持续一段时间，但是由于钢厂原料采购不积极，价格反应相对平淡。
上周末公布的进出口数据显示，11月份进口铁矿石9065.2万吨，环比减少220.80万吨。另外，Vale也于近期下调了2019年铁矿石发运预期，从3.07亿—3.32亿吨下调至3.07亿—3.12亿吨。Vale预计今年10—12月份铁矿石和球团矿销量在8300万—8800万吨，低于上年同期的9650万吨。
这些消息的集中发布导致铁矿石价格被低估的事实和逻辑已经明牌，期现价格大幅上涨。现货价格上涨动力主要来源于钢厂的集中采购，期货受投机看涨情绪影响涨幅更大。但笔者认为，离春节还有1个多月，本轮补库行为属于季节性补库，价格大幅波动导致钢厂采购一致性增强，但持续性存疑。近期螺纹钢现货已经开始走弱，钢厂采购力度可能再次回落。
期价估值偏高或出现回调
1月合约即将进入交割月，市场的核心关注点在于现货价格与盘面贴水。不管是螺纹钢还是铁矿石，当前2001合约价格均表现出市场对交割品不足的担忧，呈现出近强远弱的格局。对于铁矿石来说，目前近月合约价格已经平水甚至升水金步巴粉价格，持有单边头寸的投资者需要提防产业投资者交货或者现货价格走弱的情况下多头离场导致期价快速回调。
综上所述，笔者认为投资者需要理性看待近期铁矿石上涨，当前铁矿市场仍为买方钢厂主导，价格以跟随螺纹钢价格波动为主，中长期价格走势滞后螺纹钢10天左右。当前钢材现货已经滞涨，切勿盲目追涨。前期2001合约多单持有者可以逐步止盈，2005合约多单持有者可以考虑卖出执行价为650元的看涨期权增强收益。
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