12月18日，由金瑞期货主办的“2020有色金属投资策略会”在上海举行，会议围绕明年宏观经济形势、有色市场基本面情况以及价格表现进行了深入分析。
宏观经济重心或小幅下移
金瑞期货研究所所长王思然表示，经过过去几年经济改革，国内宏观风险明显下降。在他看来，当前经济存在的问题主要是调结构和去杠杆政策所致。
一方面可以看到，中国经济中长期仍然面临压力，主要体现在人口结构上以及债务规模快速攀升等。但另一方面，从短周期来看，随着出口企稳，基建和制造业投资回升，工业企业潜在补库可能以及逆周期调控政策加码，他认为今年四季度经济已经出现了底部，或将出现温和复苏，预计明年一二季度见顶。
在具体表现上，首先是固定资产投资将会有更好的表现。他表示，2019年以来制造业投资断崖式下跌，明显低于经济发展速度，带来的就是产能利用率的继续攀升，造成产能利用率和制造业投资背离。他认为，2020年制造业投资大概率会出现修复性增长，整体固定资产投资会较今年有微弱修复；其次房地产投资仍将缓慢下行，竣工走好，其他主要指标缓慢走弱；同时，弱补库行为可能会启动，他表示当前企业整体库存水平处于历史较低水平，一旦需求有所企稳，补库可能会给经济带来脉冲式的提振；最后在出口方面预计底部显现，如果关税不再继续上调，出口料不会继续下降。反之，如果关税有所下调，全球经济弱复苏，则出口有望回稳。
据华创证券首席宏观分析师张瑜预计，2020年国内经济增速预计在5.9%左右，单季破6的概率较大。她表示，经济增速拖累项主要来自制造业投资与建安投资的小幅下行。同时，预计社零基本持平，基建继续回升，进出口均有所改善，但净出口增速将明显弱于今年。在通胀方面，她预计一季度CPI是全年高点，全年月度均值在3.9%左右；PPI预计小幅改善，全年均值在0%左右；社融预计将小幅上行，全年增速在11.5%左右。
供需两端均有修复？ 铜价料前高后低
看向铜市场，金瑞期货研究所李丽表示，2020年铜市场供需两端均有所修复，精矿供需格局偏紧，但较2019年有所缓和，精铜保持紧平衡。她表示，还需关注影响平衡的一些变量，如低库存下产业补库带来的消费提振、废铜进口节奏变化等。
在供应端，总体表现为小幅改善，但伴随诸多干扰。李丽表示，2019年铜矿干扰率回升至历史均值5%，而产量出现负增长，但她认为这可能是未来3年铜矿增速的低点。从2020年起，预计铜矿产量逐渐开始恢复性的增加，即便增速维持低值。“在干扰率同比持平的情况下，预计2020年铜精矿增加42万吨或2%，且预计从2021开始铜精矿供应增速会逐渐超过冶炼厂产能增速，铜精矿的增速可以逐步满足新增的冶炼厂的需求。”她说道。
在需求端，首先需要注意产业库存边际变化是明年的关键变量。她表示，目前有色产业库存已至底部区域，向下空间十分有限，明年阶段性企稳下有望带来补库。保守预计对消费的促进在0.5%或6万吨，如果出现集中性释放则提振更大。
从长期来看，目前铜消费增速偏低。她表示，当前铜价对应着较低的消费增速预期，且低于过去多年的平均增速。而目前市场对中长期铜需求预期悲观，主要因为中国经济下行压力对铜需求的压制。不过需要注意的是，工业金属的消费跟经济发展的关系并非简单线性，人均消费量或者消费密度都呈现前高后低的特点。可以看到，当前全球包括中国人均用铜明显偏低，未来增长空间依然十分巨大。她预计，2020年铜终端消费增速约1.1%。在投资类消费韧性支撑下，产业阶段性补库有望贡献消费增长0.5%，则铜实际消费约1.6%。
在铜价表现上，李丽预计明年伦铜价格区间为6400—5400美元/吨，沪铜为50000—45000元/吨。在节奏上，铜价可能会在一二季度见顶，全年呈现前高后低的格局。需要注意的是，如果价格下跌，多半会伴随人民币的贬值，国内价格跌幅会较小，反之亦然，所以沪铜价格波动比LME市场小。最后她表示，如果中国经济改善幅度更大、持续时间更长，在库存极低下的情况下，伴随一些供应的不确定性，或使得价格有更强的向上表现。
产能小幅过剩铝价区间振荡
在氧化铝方面，由于供应压力不减，成本难有支撑。王思然表示，近年来国内氧化铝产能扩张迅速，2020年氧化铝仍有较多新产能可能会投放。同时，亚洲其他地区亦有新建产能达产和投放。总体来看，全球整体氧化铝供应过剩，价格继续承压，预计氧化铝均衡价格为2450元/吨，运行区间在2300—2800元/吨。
从冶炼端来看，他表示在冶炼利润好转且指标条件符合的情况下，2020年我国电解铝产业布局将持续推进，以西南和内蒙古为两大主要核心区域，预计将投放新建产能290万吨，产量也将增至3732万吨。
在消费方面，由于建筑业和汽车业将逐步企稳，铝市内需消费回归正增速。然而由于海外制造业持续低迷，外需增速缓慢。同时内外比值维持高位，铝材出口增速下滑，所以预计2020年电解铝表观消费增长1.0%至3691万吨。
“整体来看，2020年铝市场供需呈现小幅过剩局面，铝价区间振荡，预计电解铝均衡价格为13700元/吨，波动区间在13200—14800元/吨。”他说道。
环保影响下降铅价振荡走低
看向铅市场，从供给端来看，一方面是成本支撑下移，矿山及废铅酸电池延续过剩。据预估，2019年伦铅2000美元/吨均价下仍有14万吨的过剩，叠加当前精矿进入增产周期，未来矿端过剩预期延续，这意味着市场出清需通过铅价的快速下跌来实现。结合当前成本曲线，预计2020年伦铅均价降至1800美元/吨之下，国内铅锭价格在13500元/吨，可以获得较好成本支撑。此外，他表示占比六成的废旧铅酸电池对原料补充也令铅价成本重心下移。
另一方面，废旧铅酸电池延续过剩将导致再生铅利润转好。近三年废铅酸电池库存不断累库，过去环保对废铅酸电池流转及释放有所限制，但现在政策导向下废铅酸电池循环流转更加规范化。他认为，即便废铅酸电池理论报废量有所下滑，但过去废铅酸电池持续累库，叠加市场回收率不断提升，废电池价格将下降，这使得再生铅产业利润回升，这将刺激再生铅供应增加。
“需要注意的是，目前市场逻辑也出现了转换，环保影响逐步被削减。”他表示，过去两年国内铅价驱动逻辑在供应端，而今年逻辑出现改变，随着国内再生铅不合规产能从2015年的104万吨降至2019年的15万吨，使得环保对市场影响逐渐削弱，这也令产量逐渐得到释放。目前市场累库令价格承压，悲观预期下建议逢高抛空。
在他看来，2020年铅价看空的逻辑在于铅市场成本支撑下移，冶炼利润端走强，消费疲软导致累库提速。从市场运行节奏来看，由于铅市场消费季节性特征明显，预期在三季度市场旺季带动下，市场累库放缓或小幅去库，价格表现有望相对偏强。但是，也不排除市场悲观预期修复下，2020年的季节消费旺季启动较之2019年更早。在操作策略上，建议以累库加速时逢高抛空为主，终端消费在旺季来临之前可逢低买入。最后，他预计2020年伦铅价格波动区间在1550—2100美元/吨，沪铅波动区间在13000—16800元/吨。
镍市回归振荡？ 不确定性仍大
镍方面，金瑞期货研究所涂礼成表示，首先在供给端，受印尼禁矿政策影响，全球NPI增量呈现下滑。目前来看，印尼政策仍有可能发生变化，在反垄断、WTO禁矿申诉以及矿业政策扰动下，明年供应变量依旧集中于NPI，供给增量谨慎乐观。
从需求端来看，远期新能源将逐渐接棒不锈钢成为撬动镍市场需求的主导因素，推动镍价重心上移。但无论新能源汽车的前景还是湿法项目都有较多不确定性，中短期市场将不会给予过多定价考虑。
从目前来看，不锈钢仍是镍市需求的重点。在他看来，明年房地产承压将拖累不锈钢消费，但在其他行业尤其是环保及石化行业，将继续支撑不锈钢需求的增长。同时，由于短期供应不减、需求不增，钢价难有好转，钢厂只能通过减产缓解库存压力。在节奏上看，明年上半年随着压力的去化，钢厂利润修复，下半年将迎来鑫海和德龙的投产，钢市将再度承压，所以总体上看明年的不锈钢价格上下两难。
短期来看，他表示由于不锈钢市场的负反馈，整个镍系都在承压，但是低价对新增供应的激励有限，未来国内钢铁厂减产有望提前，明年市场仍有小幅缺口。此外，还需注意库存集中下的不确定性。精炼镍库存在10月份大幅去化，显性库存转为隐形且集中度提升，增加了市场的不确定性
最后他预计，镍价波动区间或在12000—16000美元/吨，同时还需关注印尼高炉复产、NPI新项目加快、不锈钢项目投放不及预期，以及印尼政策继续反复等市场风险点。
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