钢价（华东现货螺纹）有望在3600左右企稳，看好节后钢价的趋势性上涨。
供给端，我们测算2020年产量增速大约为3.6%（市场认为会延续今年7%的高增速），显著低于市场预期，其中废钢端是因为2017-2018年高利润的刺激驱使高炉大量添加废钢，这两年废钢对供给增量的贡献很大，到2019年已经降低到1700万吨左右，明年我们判断会进一步下降到1500万吨左右。高炉端一方面过去2年工艺改造基本完成，另一方面僵尸产能或指标复产+置换带来的净增量有限，我们估算大约为2000多万吨。
需求端，维持稳地产+强基建+制造业企稳的判断，按照（3%的地产新开工+8%施工+6%基建+3%制造业）的组合，需求增速超过4%，特别是在上半年，地产韧性+基建发力+旺季，将是钢价趋势性上涨的时间区间。
最后谈下北材南下和冬储，北材南下的核心驱动就是南北价差，今年南北价差早于去年，也就意味着南下时间早于去年，最近南方各地的高到港就是前期北材南下到港所致；但是随着南北价差收敛，后续南下动力也将减弱。从冬储来看，核心是看产量，我们判断3600左右的电炉成本难以进一步下降，也就意味着在这个价格面临电炉的大量减产、高炉检修也将加大，3600左右的华东螺纹可能是贸易商愿意冬储的价格。
看好上半年钢铁股的投资机会。在宏观弱复苏的格局下，我们认为钢铁股在周期里可以排在很靠前，核心预期差第一是明年行业新增供给有限，其中高炉净增新产能仅2000余万吨，高炉的工艺改造在过去2年基本完成；废钢端受制于过去2年对库存的消耗，纯靠自然报废增长带来供给增量较为有限。第二是铁矿的让利润，VALE事故矿山的复产将导致2020年矿价中枢下移100块以上，钢铁行业利润保守估计上行30%。
铁矿的判断（维持）：中期维度看，铁矿的发货持续低于预期，且在钢铁利润好转的情况下存在补库需求，且2019铁矿的紧缺使得隐性库存消耗明显，这两个因素将导致铁矿价格持续强势。长期维度看，VALE的复产是确定性事件；且非主流矿山有一定增产。明年下半年铁矿将由强转弱，矿价中枢将比今年有100元以上的下移，从而导致钢材利润的扩张。
焦化的判断（维持）:当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。
本周核心关注点：需求端第一关注宏观经济复苏+补库存的强度，第二关心微观层面的需求变化。供给端关注淡季减产及废钢支撑强度。
需求总结：
短维度需求依旧强势，这其中估计有部分暖冬的因素，更重要的因素是制造业的补库存和地产的韧性所致（去年同比11-12月基数高，因此在持平甚至小幅负的数据下依旧是很好的需求）。
长维度我们判断明年地产将继续体现出韧性，基建可能处于6-8%的幅度，制造业企稳可能性较大。
钢材表观消费（周度）：钢材（环比-3.3%，同比+3.5%），螺纹（环比-6.7%，同比+3.9%），热轧（环比-1.5%，同比+5.0%），冷轧（环比+0.8%，同比-0.2%），中厚板（环比-4.3%，同比-1.6%）。临近年底，需求收缩。
水泥：水泥磨机开工率40.00%（环比-4.53%，同比-2.35%），华北、中南、西南天气转冷，磨机开工负荷随之下降，但最近一周需求被低估，导致华东、华北、中南和华南地区水泥价格都有一定幅度的上涨，预估后续水泥端特别是上述四个地区仍能观察到开工率的先升后降。
基建项目：9月基建项目的意向走投资额和发改委的审批额都大幅增长，审批额9月5.3万亿（环比+3.4万亿，同比+4.2万亿）；10月份审批1.3万亿（单月同比+18%，今年累积同比+69%；11月份审批1.2万亿（环比-0.04万亿，同比-0.39万亿）。从专项债
建筑订单：1-11月中国建筑(5.56 +1.28%,诊股)订单21,489亿（同比+3.4%），其中房建17,518（同比+13.7%），基建3,560（同比-24.9%）。11月单月2,023亿（同比-20.4%），其中房建1,581亿（同比-14.0%），基建429亿（同比-37.3%）。基建、地产均弱于去年同期。
地产：投资（11月累计+10.2%，单月+8.4%）；施工（11月+8.7%，10月+9.0%）；新开工（11月累计+8.6%，单月-2.9%，10月累计+10.0%，单月+23.2%）。11月数据并不像市场反馈那么差，主要还是去年基数问题，开工10月份是一个低点，11月份是一个高点，按同比数据来看，预估今年12月份数据应该也在小负与小正之间，小幅负数可能性较大。
出口订单：11月份实际出口环比减少 12.5%；12月出口订单环比下降 11.4%，月度出口量达到 2015 年统计以来的新低，分品种看热轧出口减量比较多。
库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1225.79（+41.55万吨）、453.52万吨（+18.09万吨）和772.27万吨（+23.46万吨）。分品种看，螺纹+23.55万吨，线材+7.25万吨，热卷和中厚板分别+5.44万吨和+4.79万吨。钢材库存同比低了0.36万吨，垒库速度同比快了30.1万吨（本周垒库41.55万吨，去年同期垒库11.45万吨）。螺纹库存同比高了20.01万吨，垒库速度同比快了2.76万吨（本周垒库23.55万吨，去年同期垒库20.79万吨）。热卷库存同比低了13.94万吨，垒库速度同比快了11.16万吨（本周垒库5.44万吨，去年同期去库5.72万吨）。
供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.42%、+0.00%、+1.44%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.2%；电炉产能利用率-0.75%，废钢日耗-2.1万吨；铁矿日均疏港量环比+34.39万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1034.44万吨（-0.4万吨）、236.92万吨（-2.2万吨）和344.12万吨（-10.35万吨）。
长维度和短维度的供给分别将如何演绎？（更新）
1、长维度看，2020年供给增幅约为3.6%。今年粗钢供给增幅7%，是高增长的一年。明年一方面高炉的净新增产能（置换=新投产-关停产能*0.7，再加上僵尸产能或指标复产部分）预估仅为2000余万吨；另一方面高炉的工艺改造再过去2-3年基本完成，明年因工艺改造和提效带来的供给增量预估很难超过1000万吨。同时废钢端经过过去2年的去库存后，明年只能靠净增量带来粗钢产量的增量。
2、短维度看，年前产量的下降是趋势性的。一方面，废钢供应绝对淡季开始，电炉产能利用率和废钢消耗量都是趋势性降低的；另一方面，随着钢价走弱开启，钢厂淡季检修力度有望加大，节前后产量的降低将是趋势性的。
价格：本周南北螺纹价差550元（-80元）；吨螺纹期货周+34元，现货-160元，贴水273元（缩小199元），吨热卷期货周+38元，现货+10元，贴水496元（缩小28元）；卷螺差102元（扩大63元）；冷热价差815元（缩小5元）。唐山的汇总废钢价格达到2605元（+0）。南方需求转入淡季+北材南运高峰已过，南北螺纹价差持续减弱。
利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为503元（环比-9）、243元（环比-6）、504元（环比-65）、341元（环比-9）。随着春节临近，需求淡季来临+冬储，各种成材毛利都出现季节性回落。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。
铁矿的判断（维持）：中期维度看，铁矿的发货持续低于预期，且在钢铁利润好转的情况下存在补库需求，这两个因素将导致铁矿价格持续强势。长期维度看，VALE的复产是确定性事件；且非主流矿山有一定增产。明年下半年铁矿将由强转弱，矿价中枢将比今年有100元以上的下移，从而导致钢材利润的扩张。
焦化的判断（维持）:当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。
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