作者：王琪瑶 | 东海期货农产品研究员
华中科技大学金融学硕士，现任东海期货农产品板块研究员，主要负责棉花、白糖等品种的研究分析工作。擅长综合把握基本面变动情况，深入产业链上下游研究，同时熟悉相关品种的期权交易策略。
❒． 此轮棉价的上涨的开端，是大量资金的涌入，基本面配合的主要是两点因素，第一是棉价在2019年持续下跌的过程中，国内的棉花价格也逐渐显示出了优势，内外棉价差走低甚至倒挂，也成为推动国内棉花去库的重要因素，这是价值低估带来的市场选择。第二来自于第一阶段经贸协议超预期利好，宏观大环境转暖，而棉价是在贸易谈判过程中首当其冲受到冲击的品种。
❒．操作建议：预计郑棉2005在12500-14500区间震荡上行，建议投资者以逢低进多，若2005合约能够突破14500元/吨，那么上方空间打开，注意在15600-16000元/吨止盈。期权方面，建议买入CF09-C-14000合约。
❒．风险因素：天气情况与新年度种植进度，贸易战未来走向，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。
近三个交易日郑棉增仓放量大涨，目前已经在14000元/吨点位测试，快速的上涨吸引了众多投资者的目光，后市是继续大幅上涨还是重演2019年4月份的暴涨暴跌行情？我们需要冷静下来做几点思考。
首先，此轮棉价的上涨的开端，是大量资金的涌入，基本面配合的主要是两点因素，第一是棉价在2019年持续下跌的过程中，国内的棉花价格也逐渐显示出了优势，内外棉价差走低甚至倒挂，也成为推动国内棉花去库的重要因素，这是价值低估带来的市场选择。第二来自于第一阶段经贸协议超预期利好，宏观大环境转暖，而棉价是在贸易谈判过程中首当其冲受到冲击的品种。这两点都使得资金选择了价格低位的棉花。
产业是否倒戈资金，主要基于春季订单的预期
目前站在14000元/吨的关口，后市市场会如何选择呢？在这个时点上，目光集中到了产业。大资金的涌入是本轮行情的开始，上涨速度之快让下游来不及反应。近期下游的纱线去库良好，库存转移至坯布端。由于此前棉价的大幅下跌，纱线的节前补库需求并不强烈，都是随买随用，“年定量，月定价”。但是此轮上涨速度快、幅度大，超乎预期，现货跟涨，出于“买涨不买跌”的心理，势必带动部分下游开始补库。一旦下游大量启动补库，那么就形成正反馈，冲破14500元/吨的套保压力也指日可待。
但是我们需要关注一下下游坯布库存怎么解决？春季订单启动要等到年后，而下游订单的转暖才是棉价反转的真正动力，由此看，其实这个“正反馈”的机制在最后一个环节有待考量，补库的量和节奏都取决于下游对未来春季订单的判断。当然，我们经历过2019年，2020年存在缓和预期，也有订单回流预期，基于“最差的时点已过”的预期，明年春季的订单会有所转暖，因此纱厂确实存在适当补库的需求。
追涨之前对棉价上限区间的思考
此外，我们需要关注棉价运行区间下移的问题。由于机采棉的推广和普及，也使得我国棉花种植成本大幅下降。具体来说，2017/18年度籽棉收购价格在7元/公斤左右，其中手摘棉的人工成本占到其中3.5元/公斤，而随着机采棉不断普及，机采棉的采摘成本仅为0.6元/公斤，据统计，截止到11月30日，全国400型棉花加工企业3128级籽棉平均收购价格为5.50元/公斤，同比下降15.90%。新疆籽棉收购价格5.41元/公斤，同比下降16.77%。2019/20年度新疆机采棉平均加工成本12200元/吨左右。成本的下移也会带来价格波动区间的整体下移。具体来说，在15600元/吨的成本价背景下，棉价的运行区间是15000-18600元/吨，由此推断，在12200元/吨的成本背景下，13500-14500元/吨为运行的合理区间，15500-16000元/吨已经成为运行高位，因此，我们在追涨的过程中需要以现有的成本价为基础进行判断。
在经历了2019年供应充足、需求疲软的一年，国内外棉价在年底完成了阶段性筑底，但是在2019年年底对棉价大幅拉涨，是缺乏基本面支撑的，下游的适当补库是行情的补充，冲击更高的价格点位仅靠对春季订单的预期支撑是存在困难的，保守预计14000-14500元/吨为此轮行情的上限。
从更长期的角度来看，2020年度棉花整体依然是供过于求的局面，存在阶段性上涨行情，对于节奏的把握主要还是集中在以下几点：
1、新年度国储棉大概率继续轮入外棉
市场对收储内棉的政策期盼已久，但是政策落地反而没有想象中的振奋市场。首先收储量有限，没有实际影响整体的供需关系。其次，向下竞价的机制，仅仅将收储作为加工厂和贸易商在淡季的另一个销路，可以看成在淡季行情背景下销售皮棉的另一种途径。
目前棉花行情在资金的带动下启动，现货价格跟涨，国储棉轮入的价格机制不再具有吸引力，收储量明显减少，预期最终收储量会低于50万吨。
对于上涨节奏，收储后期是一个好的契机：届时供应端的压力有所减小，又逢过年后，下游陆续开工，需求好转，可以带动棉价有所抬升。但是往往预期都是提前兑现的，市场的转变都是对现有预期下增量信息的反馈，这也往往成为市场魅力所在吧。
再一次考量国储棉收储后库存，2019年抛储后，国储棉库存预计在175万吨左右，此次轮入初步预计在35万吨左右，再加上传闻中储棉采购的巴西棉40-50万吨，国储棉的库存量依然在300万吨警戒线以下，预计2020年度国储棉会继续轮入，大概率会通过轮入外棉对库存进行补充，届时需要关注政策变动对市场带来的影响。
2、贸易问题仍然在情绪面牵引棉价走势
贸易问题成为影响今年棉市走势的重要焦点因素，除了宏观环境的影响，对产业链的影响还是回到下游需求，“涉疆问题”对于郑棉价格的影响，是尤为敏感的，也就是下游危机是否能够解除。同时，若进口美棉，几十乃至上百万吨的进口量，及买入后是轮入国储棉还是直接投放市场，都会对棉纺产业链产生重要的影响，这是对供给端的考验。此外，即使达成了第一阶段协议，那么美国对中国仍有7.5%的税，再加上谈判的反复性，总体看利好有限，只有国际下游真实需求进入国内进行带动，才是棉价长期推涨的真正动力。
3、替代品存在潜在威胁
由于下游的疲弱， 2018/19年度国内棉花消费量较2017/18年度下降5.96%，考虑到下游复苏还需要较长的时间，以及化纤替代的影响，预计2019/20年度棉花消费量将在此基础继续下降2.8%左右至785万吨。
总体来看，进入2019/20年度，美国、印度及澳大利亚都因天气原因面临不同程度的减产，在美国和全球产量及期末库存下调的背景下，棉价底部存在支撑。国内预计2019/20年度棉市供大于需格局难以改变，籽棉收购价下降，棉价波动区间下移。下游订单的实质转暖才能带动棉价长期上涨。新年度市场关注点主要集中在国储棉后续政策及替代品带来的消费减少问题。预计年后随着下游需求转暖，棉价重心上移，波段操作为主。
操作建议：预计郑棉2005在12500-14500区间震荡上行，建议投资者以逢低进多，若2005合约能够突破14500元/吨，那么上方空间打开，注意在15600-16000元/吨止盈。期权方面，建议买入CF09-C-14000合约。
风险因素：天气情况与新年度种植进度，贸易战未来走向，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。
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