报告摘要：
2019年PTA行业维持供需紧平衡格局，年初随着国际油价触底反弹，pta期价开启一轮上涨行情。但随着PX新装置投产，成本坍塌拖累下，全年价格持续震荡走低，四季度跌破5000关口。
明年PX行业产能增速预估为21.7%，较今年明显放缓，但仍处于较高水平。随着国内民营大炼化项目陆续投产，我国PX进口依存度将逐步下降，PX行业进入微利时代。
2020年pta行业再度迎来扩产高峰期，预估产能增速达32.6%，而下游聚酯产能增速预估为7.2%，pta供需结构将由紧平衡转变为过剩状态。终端需求方面，国际贸易局势有所缓和，但仍存在不确定性，纺织服装出口受到较大影响。同时，国内经济增速放缓，内需拉动作用有限，终端织造维持高库存状态。
总体来看，pta市场面临的主要矛盾将由成本端转移到自身供需上来。预计2020年pta价格中枢较今年下移，全年价格运行区间预估在4200-5600元/吨，阶段性可参考加工差300-600元/吨进行波段操作。
风险点：1、国际原油价格大幅上涨；2、新装置投产进度不如预期。？
正文
一、2019年pta行情回顾
二、基本面分析
（一）国内PX产能继续扩张，低加工差成为常态
随着国内民营大炼化装置集中投产，国内PX产能进入高速增长阶段。“十三五”期间，中国有序推进国内民营炼化一体化项目，目前已有恒力、浙石化、盛虹、旭阳石化等几套千万吨级炼化一体化项目获批进入建设高峰期，而且大炼化企业大多配套下游芳烃装置，未来几年国内仍有大量PX新增产能计划投产。除了民营炼化装置，前几年PX的高利润也吸引部分其他企业增加对PX产能的投放。
2019年国内新增PX产能总计达到1200万吨/年，产能增速高达81.5%。上半年，除福海创160万吨/年装置重启提升负荷外，市场主要焦点在于恒力石化(17.26 +4.99%,诊股)450万吨/年新装置两条线分别于3月和5月份投产。另外有730万吨/年新产能集中在三四季度投放，包括中化弘润80万吨/年新装置于8月产出合格品，海南炼化二期100万吨/年新装置于9月底出产品，恒逸文莱150万吨/年新装置于11月初产出合格品，浙江石化一期其中一条200万吨/年生产线已于12月上旬产出合格品，另一条200万吨/年生产线计划年前投产。预计截至2019年底，国内PX总产能为2673万吨/年，相应PX的产量约为1467万吨。
伴随国内PX产能快速增长，我国PX进口依存度将呈现逐年下降的趋势。2016-2018年，国内几乎没有新增PX产能，而下游行业产能仍维持较高增长，尤其是聚酯行业进入复苏周期，供需缺口只能通过进口来弥补，三年期间PX进口依存度平均在57.3%。据海关数据，2019年1-10月，PX进口量为1253.5万吨，较2018年同期减少48.4万吨。预计2019年我国PX进口依存度为51.4%，较2018年下降9.5个百分点。
相对于国内PX行业81.5%的产能增速，2019年我国pta产能增速仅为6.5%。上下游产能扩张的巨大差异，直接导致PX供需由此前的供应紧缺逐步转变为供需紧平衡格局。今年PX价格和加工差整体上呈现冲高回落的走势，直接反映了市场供需格局的变化差异。一季度国际油价触底反弹，PX价格随之走高，在3月上旬达到年内最高点1134美元/吨，对应PX-石脑油价差为595美元/吨。然而，随着福海创装置的重启，以及恒力石化450万吨/年新产能释放，PX价格自3月中旬至6月中旬持续快速下跌，三个月累计跌幅达到332美元/吨或29.3%，PX-石脑油价差压缩至337美元/吨，降至盈亏平衡线以下。下半年，PX市场面临进一步的产能集中释放，PX价格一度被打压至800美元/吨以下，PX-石脑油价差持续压缩至215美元/吨，加工亏损幅度进一步扩大。
自2019年以及随后的几年，中国进入PX产能投放高峰期。明年国内计划有5套PX新装置投产，共涉及产能580万吨/年，预计至2020年底国内PX总产能将达到3252万吨/年，产能增速将达到21.7%，较2019年明显放缓。暂不考虑原油价格波动的影响，从PX市场供需结构来看，明年PX价格整体上面临的压力较今年有所减弱，PX-石脑油价差进一步压缩的空间也较为有限。
2020年以后的几年，国内仍有2000万吨/年以上的新产能计划投产。随着新产能的陆续释放，我国PX供应或将逐步实现自给自足，进口依存度将会进一步下降，国内市场供需也将逐步由目前的供需紧平衡过渡为供应宽松。在此背景下，PX价格将长期面临供应增长的压力，PX行业将进入微利阶段，产业链利润继续向中下游转移。
（二）国内pta行业再次迎来扩张高峰期
2019年国内原计划新增pta产能690万吨/年，其中四川能投100万吨/年新装置于5月中下旬试车，独山能源一期220万吨/年装置于10-11月陆续投产，中泰昆玉120万吨/年和恒力石化四期250万吨/年新装置可能将推迟至2020年投产。因此，2019年国内实际新增pta产能320万吨/年，截至今年年底国内pta总产能将达到5243万吨/年，产能增速在6.5%。相对于PX行业，pta行业产能增速增长相对较慢，新增供应压力相对不大。
经过2015-2016年产能出清和行业洗牌，近几年国内pta新增产能不多，近三年平均产能增速仅为4.4%，产量增量部分来自闲置装置的重启和现运行装置产能利用率的提升。今年国内pta装置日平均开工率为87.4%，较去年大幅提升11.3个百分点。
伴随pta行业近几年的产能出清，下游聚酯行业处于入景气周期，使得pta市场供需结构得到明显改善。今年pta平均库存天数为2.9天，较去年均值下降0.2天。由于春节效应，pta库存在2月份达到高点，随着节后下游聚酯工厂逐步复工，以及金三银四需求旺季，pta库存逐步得到消化。尤其是7月份pta价格见顶回落，现货加工差持续回落至盈亏平衡以下，国内多套pta装置公布检修计划，供应阶段性收紧。加之原油止跌反弹，激发下游备货需求，pta库存在7月份降至年内低点。下半年在成本端压力下pta价格持续下行，加之终端织造需求疲弱拖累，pta开始进入累库存阶段。但整体上仍低于去年平均库存水平。此外，交易所注册仓单在2017年4月创下历史新高8.4万张后，近两年均处于偏低水平。目前注册仓单加上有效预报约1万张，相当于期货库存5万吨。
pta行业供需相对健康，pta库存去化带来的是基差走强以及现货加工差的扩大。尤其是今年5-6月份，受到宏观贸易局势影响，市场避险情绪升温，国际油价连续暴跌，加之PX面临新产能投产压力，成本线大幅下移，pta期价跌幅超千点。而pta现货商阶段性回购导致流动性偏紧，现货价格表现坚挺，基差在5月中旬一度达到1000元/吨以上。同时，PX走弱导致成本线下移，产业链利润向中下游转移，pta现货加工差达到千元以上，5月中旬和7月上旬最高超过2000元/吨，pta生产利润达到去年10月份以来最好水平。
然而，随着下半年PX装置面临集中投产，成本端压力逐渐增大。加之高利润驱动下，pta装置负荷逐步提升，而下游聚酯和终端需求跟进不足，价格无法顺利传导，部分聚酯产品现金流陷入亏损并且快速恶化。在成本端和需求端双重拖累下，pta价格自7月初开始持续下跌，现货加工差随之大幅回落，目前已压缩至370元/吨附近，处于盈亏平衡线以下。纵观全年pta价格波动幅度为2078点，较去年波动幅度有所收窄。
2020年pta行业将再次进入扩产高峰期，除了中泰昆玉120万吨/年和恒力石化四期250万吨/年装置由今年年底推迟至明天投产之外，另外还有福建百宏、新凤鸣(12.38 -0.24%,诊股)二期、逸盛宁波、虹港石化和台化兴业等五套装置计划将于明年投产，共涉及产能1710万吨。如果这些新产能均如期释放，预计至2020年底国内pta总产能将达到6953万吨，产能增速为32.6%。总体来看，2020年pta市场的主要矛盾将由成本端转移至自身供需的矛盾上来。相对于下游聚酯约9.5%的产能增速，pta市场供需结构将由紧平衡转变为供需过剩状态。
（三）聚酯增速趋缓 终端拖累整体需求
受到环保升级以及终端推动，2017年以来聚酯行业迈入景气周期产能扩张加速，行业集中度得到大幅度的提升。2019年原计划新增的聚酯产能有530万吨，新增产能多集中在桐昆、新凤鸣以及恒逸等大型企业，以扩大市场份额提升行业集中度。然而，在上游原料价格逐步走低，以及终端织造坯布市场低迷拖累下，今年各类聚酯产品价格均呈现全年下跌的走势。
由于产业链扩能步调不同步，伴随着产能扩张聚酯竞争加剧，而原料阶段性相对强势，压缩了聚酯工厂盈利水平，除了效益较好的涤纶长丝DTY目前仍能保持正的现金流之外，其他类型聚酯产品均处于负现金流状态。从全年均值来看，今年各聚酯产品日平均现金流较去年大幅下降，尤其是聚酯切片日平均现金流较去年大幅下滑460元/吨。
伴随着产能扩张，聚酯竞争加剧，聚酯盈利水平出现明显的下滑，未来聚酯产能投放趋于理智。尤其是今年下半年以来，市场行情低迷，现金流陷入亏损，打消新产能投放的积极性，今年实际已完成聚酯新产能投放345万吨/年。预计截至2019年底，国内聚酯总产能将达到5557万吨/年，产能增速为6.6%，较前一年下降1.2个百分点。聚酯产能投产高峰期进入尾声，未来新增产能投放将趋于平稳。2020年计划投产的聚酯产能约有530万吨/年，考虑到部分装置存在推迟投产可能，预计实际新增产能400万吨/年左右。预计截至2020年底，国内聚酯产能将达到5957万吨/年，产能增速将在7.2%，未来聚酯行业的产业集中度将继续提升。
终端织造及纺服消费表现疲弱，对整个聚酯产业链形成明显拖累。外需方面，9月1日起，美国对我国3000亿美元商品正式开始加征15%关税，包括大部分的服装和家用纺织品。9月我国对美国出口全面下降，其中服装和家用纺织品分别下降21.8%和8.5%。截至10月底，美国对我国2000亿美元产品中涉及到的纱线、面料共有12个税号的产品排除。据美方进口统计，1-9月，美国自中国进口的12个税号产品共计1.88亿美元，仅占同期自中国纺织服装总进口的0.5%，对于帮助出口恢复增长起不到实质性作用。目前中美已达成第一阶段协议，贸易局势较前期有所缓和，但未来仍存在较高不确定性，外需可能会因此继续受到影响。
内需方面，1-10月国内纺织服装零售额累计为10623.7亿元，同比增长2.8%，较去年增速下降5.6个百分点。在全球经济增速放缓的大周期背景下，纺织服装市场在明年很难有比较大的起色，随着消费者信心的不断下滑，服装类零售增速或将继续下滑。
三、市场展望及操作策略
2019年pta行业维持供需紧平衡格局，年初随着国际油价触底反弹，pta期价开启一轮上涨行情。但随着PX新装置投产，成本坍塌拖累下，全年价格持续震荡走低，四季度跌破5000关口。
明年PX行业产能增速预估为21.7%，较今年明显放缓，但仍处于较高水平。随着国内民营大炼化项目陆续投产，我国PX进口依存度将逐步下降，PX行业进入微利时代。
2020年pta行业再度迎来扩产高峰期，预估产能增速达32.6%，而下游聚酯产能增速预估为7.2%，pta供需结构将由紧平衡转变为过剩状态。终端需求方面，国际贸易局势有所缓和，但仍存在不确定性，纺织服装出口受到较大影响。同时，国内经济增速放缓，内需拉动作用有限，终端织造维持高库存状态。
总体来看，pta市场面临的主要矛盾将由成本端转移到自身供需上来。预计pta价格中枢较今年下移，预计全年价格运行区间在4200-5600元/吨，阶段性可参考加工差300-600元/吨进行波段操作。
风险点：1、国际原油价格大幅上涨；2、新装置投产进度不如预期。
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