按照MARPOL公约要求，在波罗的海、北海、北美以及美国加勒比海四大排放控制区(即ECA区域)内，船舶燃油的硫含量在2015年1月1日以后，不得超过0.1%；并且根据国际海事组织(IMO)2016年通过的决议，从2020年1月1日起，全球船舶所使用的燃油中，硫含量不得超过0.5%(此前为3.5%)。
IMO新规生效后，高硫燃料油的份额将断崖式下跌，绝大部分将由低硫燃料油和柴油取代。保守估计2020年低硫燃料油需求量将超过1亿吨。与此同时，从目前统计的数据来看，2020年全球低硫燃料油的供应仍然较为紧张，难以完全满足新增低硫燃料油需求，供求缺口短时间难以消除，2020年出现低硫燃油短缺的确定性较大，其价格有较强支撑。
长期以来，由于国际上船舶航行所排放的含硫污染物造成的酸雨会损害地表植被，甚至引发人类呼吸道疾病，整个航运行业都面临着削减硫排放的巨大压力。按照MARPOL公约要求，在波罗的海、北海、北美以及美国加勒比海四大排放控制区(即ECA区域)内，船舶燃油的硫含量在2015年1月1日以后，不得超过0.1%；并且根据国际海事组织(IMO)2016年通过的决议，从2020年1月1日起，全球船舶所使用的燃油中，硫含量不得超过0.5%(此前为3.5%)。
随着IMO限硫令正式生效，国际燃料油市场价格剧烈波动，一方面，高硫燃料油需求呈现断崖式下跌，价格也随之大幅下跌。另一方面，低硫燃料油却供不应求，价格一路走高，甚至一度超过柴油价格。那么，IMO新规生效后全球范围内低硫燃料油的需求有何变化？全球低硫燃料油的供应情况又如何？国内原油及燃料油期货市场如何更好的服务原油产业链？带着这些问题，我们参与了湖北证券期货业协会和上海期货交易所联合组织的赴浙江舟山原油产业链调研活动，针对这些问题，本文一一进行解读。
2019年以来船用燃料油行情分析
进入2019年三季度后，离IMO限硫令正式生效日期趋近， 高硫燃料油价格大幅下跌， 2019年11月中旬一度下探到224美元/吨，而后由于国际原油价格上涨，价格有所回升，但仍显著低于前期高点。与之截然相反，2019年低硫燃料油价格整体维持强势，且从11月底开始，受国际油价上涨以及IMO新规生效的双重利好刺激，价格出现大幅上涨，从545美元/吨涨至2020年1月初740美元/吨，涨幅达35.75%。
随着国内外低硫燃料油新增产能的逐步释放，市场供需紧张局面得到一定程度缓解，市场炒作热情降温，价格从2020年1月初的高位开始逐步回落，截止1月23日收盘，低硫燃料油价格累计下跌12.16%。
差价方面，从2019年9月中旬开始，新加坡现货低硫燃料油对高硫燃料油(380)升水快速提高， IMO限硫令正式生效后一度突破400美元/吨；新加坡现货柴油(含硫0.5%)对高硫燃料油(380)的升水2019年11月中旬也一度达到370美元/吨的价差。与此同时，从2019年12月中旬开始，由于国际低硫燃料油价格持续上涨，低硫燃料油价格与柴油价格产生了历史上从未出现过的倒挂现象，一直持续到目前尚未收敛。从成本端来看，预计随着低硫燃料油的供应压力逐步缓解，倒挂现象后续将得到纠正。
低硫燃料油需求量大增
成品油是指原油的馏分产物，按照馏分温度分为汽油、石脑油、煤油、柴油、燃料油等。船舶燃料用油又分为两种类型，分别是馏分型船用油和残渣型船用油，其中馏分型船用油可简单分为MGO和MDO，均属于柴油馏分，但粘度不同。MGO是轻质柴油，作为高速柴油机用油，MDO是重柴油，作为中速柴油机用油；残渣型船用油特指船用燃料油，根据50℃时运动粘度的差异，分为180CST、380CST、500CST等种类，主要用作国际航运大中型船舶燃料用油。
航运业占全球原油需求总量的比例约为5%，且大部分船舶以价格较低的重质燃料油作为燃料。在IMO的新法规生效后，船东可采取使用低硫(含硫0.5%)燃料油和柴油、安装船用脱硫装置(EGC系统)以及使用其他清洁燃料替代等措施。但从成本角度出发，船舶安装脱硫装置无疑是权宜之计，而使用清洁燃料的改造成本过大，因此，我们预计使用低硫燃料油和柴油作为替代将是主流方式。
2019年包括高硫燃料油、低硫燃料油和柴油在内的全球船用燃料总需求预计约为3亿吨，其中高硫燃料油的市场份额估计约为60-70%，柴油约为20%，余下部分为低硫燃料油和LNG。由于IMO的新法规生效，高硫燃料油份额将断崖式下跌，绝大部分将由低硫燃料油和柴油取代。保守估计2020年低硫燃料油需求量将超过1亿吨。因此，2020年出现低硫燃料油短缺的确定性较大。
与此同时，IEA指出，IMO新规生效也会导致高硫燃料油需求急剧下降。与2019年相比，2020年的高硫燃料油需求量将从350万桶/日降至140万桶/日。IEA称，2020年初，低硫燃料油产量约为100万桶/日，由于价格偏高，船运公司主动使用低硫燃油的积极性可能不是很高，但之后，随着供给逐渐增加，低硫燃料油价格将回落，逐步取代高硫燃料油，其需求也将恢复到正常水平。
低硫燃料油供应紧张
目前，低硫燃料油主要有三种生产加工方式，分别是：第一种，直接加工低硫原油得到含硫量0.5% 低硫燃料油；第二种，调和加工含硫量0.5% 低硫燃料油，将低硫轻质燃油和高硫重质燃油按规定比例进行混合、调质，生产出满足IMO低硫要求的低硫燃料油，这是目前市场上低硫燃料油的主要来源；第三种，炼化企业在生产流程中进行设备升级改造，处理加工渣油获得低硫燃料油。
由于低硫燃料油价格维持高位，炼化企业生产、加工低硫油热情较高。目前新增低硫燃料油产能主要集中在国际跨国大型油公司，如BP、道达尔、中石化和中石油等均已开始向市场供应低硫油。国内生产低硫燃料油的炼厂主要是来自中石化和中石油，中石化10家炼厂以及中石油8+1家炼厂都已经计划加工低硫油，其中中石化10家炼厂低硫重质燃料油2020年产能预计达1000万吨。从目前统计的数据来看，2020年全球低硫燃料油的供应仍然较为紧张，难以完全满足新增低硫燃料油需求，供求缺口短时间难以消除。
此外，从全球燃料油贸易来看，IMO新规生效后，2020年全球燃料油贸易格局发生了新的变化。具体来看，中东和亚洲地区表现为燃料油净流入的幅度进一步上升，而美洲、欧洲以及俄罗斯地区表现为持续净流出。
总结
回顾2019年，在IMO限硫令生效的预期下，低硫燃料油录得较大涨幅，低硫与高硫燃料油价差扩大，甚至出现低硫燃料油与柴油价格倒挂现象。展望2020年，由于高硫燃料油需求呈现断崖式下跌，而低硫燃料油的需求陡然增加，供给短时间内难以大量提升，预计2020年低硫燃料油市场供需缺口仍然存在，其价格有较强支撑。
附录：调研记录
石化企业A储油基地
该石化企业为国有大型骨干中央企业，主业分布在能源、农业、化工、地产、金融五大领域。此次调研的是其在舟山的一个储油基地(纯仓储)，该基地拥有6个装卸码头，包括2个可停靠30万吨、1个10万吨、1个1万吨以及2个5千吨油轮的码头。除此之外，该基地还有24个5万立方、9个10方立方以及若干1-3万方的储油罐，合计储油能力达260万立方以上，主要储存原油和燃料油，全年吞吐量超过3100万吨。同时，该基地也是全国首批原油期货指定交割库，批复库容100万立方米，在2018年开展了全国首单保税380CST燃料油期货交割库业务。
目前该基地储存有原油和燃料油，原油储存量约为160-170万方，来自于中东和西非地区，所储原油主要通过海底管线供给中石化炼厂(南京和上海各两家以及湖南岳化均从该基地购油)。同时，该基地还储存有70-80万方燃料油，其中低硫燃料油大约50万立方，高硫燃料油约20-30万立方。此外，目前该基地高硫燃料油注册仓单有大约3万吨。
石化企业B国际事业部(华东部分)
该部负责石化企业B的原油、成品油、石化产品、天然气等国际贸易业务和系统内境外仓储设施、炼化、加油站、运输工具为一体的油气运营中心和国内重要沿海口岸商业储备库和原油码头的建设和经管管理。
调研主要以座谈会交流形式进行，涉及到的有关交流主题包括原油采购过程中的计价以及套保方式、船燃供应情况等。目前国际原油市场上实货交易几乎都采用基准价+升贴水的计价方式，即原油价格由基准油价格、贴水、运费、保险和其他费用组成。当前国际原油市场上的主要基准原油有布伦特、WTI、迪拜、阿曼等几种。我国进口原油所挂靠的计价基准油主要以布伦特和迪拜/阿曼为主。目前国内原油采购主要包括提单和官价两种计价方式。就提单模式而言，中东地区出口的原油主要采用提单日所在月的全月计价，西非地区采用的多是5天计价(提单后5日平均或提单前后2日加当天)。这种模式区别于国内常用的点价方式，提单模式对应的是发货时的价格，而点价模式对应的是到货时的价格。
此外，据了解，IMO新规1月份生效之后，全球低硫燃料油供应相当紧张。目前全球燃料油年需求量约为4亿吨，其中60%(约2.4亿吨)为船用燃料油，新规生效后，由于各方面原因，国内炼厂短时间内难以满足低硫燃料油的需求，以至于造成低硫燃料油价格飞涨，舟山外锚地低硫油加油价格从300多元/吨飙涨至750元/吨。后续随着国内外炼厂低硫油产能逐步上升，市场供需紧张的格局会得到缓解，但这需要一定的时间。
某国际油气交易中心
该油气交易中心成立于2015年，由物产中大集团与舟山市政府联合组建，是经浙江省人民政府批准的全省唯一一家专业从事石油化工产品交易服务的交易场所，也是浙江自贸试验区“一中心三基地一示范区”发展规划中国际油品交易中心建设的承接主体，着力于提升我国以油品为主的大宗商品全球配置能力，推动人民币国际化。
该交易中心交易品种以油气和化工品种为主，具体包括汽柴油、燃料油、轻质循环油以及甲基叔丁基醚、橡胶等。目前参与会员有1400多家，公司业务主要以交易为主，同时也积极开发类似“订单通”等新业务以及与新加坡交易所合作开展OTC业务，协助新加坡交易所在青岛开展仓库交割和仓单注册业务。另有下属子公司参与会员单位的贸易融资以及期货合作套保等业务。
此外，此次交流过程中谈及对于低硫燃料油保值业务时，与会嘉宾认为由于燃料油属于成品油，不依赖于炼厂消化，同时也不存在配额限制，且燃料油下游需求稳定，市场价格波动相对原油而言较小。因此，低硫燃料油是期货公司和贸易商进入油气市场很好的切入点。但目前国内外燃料油贸易商较少参与期货盘套期保值，其原因在于全球范围内燃料油市场参与玩家较少，这些公司已经形成了一个场外小圈子，圈子内部成员之间往往通过互换的形式来进行燃料油的套保。而对于场内市场，国内燃料油贸易商有较大意愿通过国内交易所来进行燃料油的销售或接货。
股票期货配资找点石
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