我们的观点：
近日尿素主力合约走势强势，目前围绕1720元/吨震荡，而交割区域内多个厂库现货实际成交价格达到1600元/吨，基差达到-120元/吨，已达到期货上市以来最低值，目前给出厂库注册仓单抛盘面利润，且利润空间较大；而仓库仓单目前的基差尚不足以达到无风险套利。
我们的逻辑：
(1)厂库：目前山东、河南地区工厂实际成交价多在1600-1630元/吨，按照1600元/吨进行核算，加上65元/吨三个月的仓单持有成本，厂库仓单成本约为1665元/吨，而目前尿素期货主力合约的价格为1730元/吨。如果厂库愿意为贸易商或者期现公司注册厂库仓单，仓单所有者至少有70元/吨的无风险利润；如果厂库愿意以自身名义进行仓单注册，那么36元/吨的仓储费用经过交易所扣除最终流转回厂库，仓储费用可以节省，最终的利润空间超过100元/吨。(2)仓库：仓库仓单是厂库仓单注册受限情况下的首选，运输费及入库费是仓库仓单成本比重最大的两个费用，通过询问交割仓库及周边工厂，衡水棉麻库附近目前汽运受限，仓库仓单成本核算均用火车运费及火车入库费计算，河南国储库仓单成本核算用汽运运费及汽运入库费计算，根据郑州商品交易所规定，火车及汽车入库费用均包括汽车出库费用。目前期货主力合约价格已经逼近部分工厂采购尿素运输至交割仓库注册仓单成本，倘若基差进一步扩大，将给出仓库仓单期现套利空间。
操作建议：
在尿素厂库注册仓单同时做空尿素期货05合约。
—— 作者刘佳伟李响(联系人)
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近日尿素主力合约走势强势，目前围绕1720元/吨震荡，而交割区域内多个厂库现货实际成交价格达到1600元/吨，基差达到-120元/吨，已达到期货上市以来最低值，盘面高升水给出期现套利机会。
1。期现套利核算
1.1 厂库
目前山东、河南地区工厂实际成交价多在1600-1630元/吨，我们按照1600元/吨进行核算，加上65元/吨三个月的仓单持有成本，厂库仓单成本约为1665元/吨，而尿素期货主力合约目前的价格为1730元/吨。如果厂库愿意为贸易商或者期现公司注册厂库仓单，仓单所有者至少有70元/吨的无风险利润；如果厂库愿意以自身名义进行仓单注册，那么36元/吨的仓储费用经过交易所扣除最终流转回厂库，因此仓储费用也可以节省，最终的利润空间超过100元/吨。
这么高的利润为什么厂库不积极去注册仓单呢？答案是厂库原有销售模式多为即期定价、随行就市，没有远期销售经验，这里的远期销售模式是指现货贸易中远期货物公式定价，而非已定价但未出库代提货物。加之工厂当前最重要的工作是消化库存，注册仓单用于5月份交割无法解决当前高库存的问题，我们推测在三月底、四月份才会逐步有新的厂库仓单形成。以上解释了即便是给出如此高的卖出套保利润，厂库参与度低的原因。
1.2仓库
经过UR01合约交割我们可以观察到，在郑州商品交易所公布的10个尿素交割仓库中，仓单注册量最大的两个仓库为河北衡水棉麻库以及河南国储库，两个仓库共同的特点是距离传统产地较近，衡水棉麻库距离内蒙产区较近、河南国储库距离山西较近，加之周边也有尿素工厂的优势，两个仓库目前以及未来均将成为尿素期货仓单注册量较多的交割库。当然，两个仓库硬件条件都很好，但是均有当地需求有限的不足，决定了两个仓库更多情况下买方接货后仍需二次周转。
仓库仓单是厂库仓单注册受限情况下的首选，经过核算运输费及入库费是仓库仓单成本比重最大的两个费用，通过询问交割仓库及周边工厂，衡水棉麻库附近目前汽运受限，仓库仓单成本核算均用火车运费及火车入库费计算，河南国储库仓单成本核算用汽运运费及汽运入库费计算，根据郑州商品交易所规定，火车及汽车入库费用均包括汽车出库费用。根据核算可以看出，目前期货主力合约价格已经逼近部分工厂采购尿素运输至交割仓库注册仓单成本，倘若基差进一步扩大，将给出仓库仓单期现套利空间。
2。总结
目前期货05合约较现货升水已达136元/吨，厂库自身注册仓单并在盘面卖出套保可收获107元/吨的利润，即便是贸易商及期现公司名义注册承担三个月36元/吨仓储费用利润也达到了71元/吨；在首选厂库仓单无法实现的情况下，仓库仓单成本着重考虑河北衡水棉麻库及河南国储库，两个仓库周边尿素工厂资源较多，但经过与仓库沟通，目前衡水棉麻库剩余库容有限，周边汽运受限，河南国储库入库以汽运为主，但目前汽运及火运均较难入库。期货主力合约高升水若再进一步上升，将触及交割仓库仓单无风险套利区间，届时尿素期货交割仓库将为现货高库存转移部分压力。
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