沥青短期反弹高度受限制 中长期力度或较大

2月以来，沥青主力合约大幅反弹，从最低点2772元/吨一度上升至最高点3028元/吨。沥青现货方面，受新冠肺炎疫情影响，国内沥青现货市场交易氛围清淡，原本春季道路复工推迟，导致下游贸易商拿货积极性欠佳，部分炼厂现货价格面临下调和有价无市的情况。短期来看，沥青反弹高度有限，上方参考 3050元/吨的压力位，中长期关注需求恢复后的做多机会。

炼厂开工率处于年内低位

 从供应端炼厂开工率情况来看，1月炼厂总体开工率在36%，环比下滑11.7%，同比下滑2.3%。2月6日至2月13日，66家炼厂开工率为24.8%，环比下滑5.8%（隆众资讯），预计2月整体开工率大概率为年内最低水平。从沥青季节性因素来看，受春节假期和施工条件不允许造成的需求减弱影响，每年1—2月炼厂开工率为年内低位。

图为25家沥青厂家库存（单位：万吨）

从库存情况来看，2月6日至2月13日，25家样本沥青厂家库存为68.05万吨，环比增加1.7%；33家样本沥青社会库存为40.37万吨，环比增加4.3%（隆众资讯）。厂家库存目前增加明显，受当前疫情影响，跨省汽运困难，多地交通受阻；社会库存因延迟开工，贸易商处于休假状态，整体库存较为稳定，仅少数地区厂家移库，造成社会库存增加。

图为33家沥青社会库存（单位：万吨）

刚性需求仍存

国内沥青的消费与中国道路投资和建设密切相关。Wind数据显示，2018年中国公路建设固定资产投资达到21335.1亿元，较2017年增长8.15%。2019年1—11月公路建设固定资产投资达到20242.1亿元，同比减少6.05%，基建投资增速同比明显放缓，究其主要原因，从2018年年底开始，国家加强对地方政府隐形债务的管理，清理存在风险的地方政府隐形债务。

图为高速公路里程（单位：万公里）

从国内道路建设情况来看，Wind数据显示，截至2018年，我国公路总里程达到484.65万公里，其中高速公路总里程达到14.26万公里。十三五规划提出，到2020年，公路建设500万公里，全国高速公路总里程达到15万公里。2015至2018年，年均新增公路5.12万公里，年均新增高速公路0.64万公里，所以十三五规划中的前三年年均新增建设里程超出之前预期，由于2019年道路建设数据的缺失，按年均新增速度计算，即使理论上预计2020年整体赶工压力不大，在政策托底的背景下，沥青刚性需求仍是存在的。

基建复工  政策托底

2020年1月新冠肺炎疫情突然暴发，导致春节后道路施工需求受到抑制。因为具体疫情结束时间无法预计，所以暂不确定全国大面积道路施工的具体时间，但可以肯定的是，2020年仍有最后的基建任务要完成。同时，2020年,五年一度的全国干线公路养护管理检查，又一次吹起号角，道路养护需求可能会迎来一波高峰。

政府专项债方面，2020年2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元（占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，且专项债明确不能用于房地产领域，使基建投资能够起到更好的效果），共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。这次专项债的提前下发目的就是为了在疫情结束后，加快基建复工，支撑固定资产投资增速反弹。

综合看，2020年作为十三五规划最后一年，无论是国内道路建设的收尾、养护需求，还是外加专项债的发放，都将为沥青市场提供政策托底。

我们认为，短期需求放缓，沥青反弹高度受到限制。等待疫情结束，随着下游施工旺季到来，沥青中长期反弹力度或较大。

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