澳洲和巴西铁矿石发运量在2月持续走低，铁矿石供应偏紧格局大概率持续到3月，本轮矿价回调难破春节后低点。在本轮恐慌情绪释放后，近月合约仍具备较大弹性，推荐铁矿石背靠0附近止损开展买5抛9正套，风险点上需要重点关注下游钢材需求恢复情况以及后期外矿发运增加的幅度。
铁矿石供应偏紧格局不变
澳洲和巴西的发运数据从去年12月以来逐月下降，1月的发运量创下去年发运最低月份4月以来的新低，2月上半月的发运数据进一步下滑，环比下降15%。考虑截至2月上半月的发运数据下滑，按照到港数据滞后发货量一个月估算，北方六港铁矿石到货量在3月下旬前环比仍将处于低位。目前港口铁矿石库存持续下滑至去年1月以来的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港铁矿石到货量仍处于900万吨以下的偏低水平，综合看短期现货供应偏紧格局并未变化。在疫情逐步得到控制和政策推进复工的情况下，3月钢材产量有望环比提升，3月铁矿石供应仍将偏紧。
本轮外矿紧张主要是受巴西去年12月以来发运不及预期以及澳洲2月初遭遇热带气旋清港的影响。淡水河谷在2019年1月出现270人死亡的尾矿库溃坝事故后，至今仍在对国内现有的尾矿库进行评估和改造。2019年四季度，该公司生产了7834.4万吨的铁矿石，同比下滑22.4%，环比下滑9.6%。淡水河谷在最近一份监管文件中表示，2020年第一季度的产量将在6300万—6800万吨，相比此前该期间6800万—7300万吨的计划产销量下调。虽然公司2020年的产量预测维持在3.4亿—3.55亿吨不变，但目前实际发货数据持续低迷，2020财年目标达成仍存隐忧，也是后期最大的不确定因素。澳洲方面，力拓沃尔科特港和丹皮尔港受新热带气旋影响在2月初清港，2月上半月发运量大幅下降，目前热带气旋已消失。参考2019年澳洲3月底的飓风事件，当时皮尔巴拉在飓风事件后将2019年的出货量指引从此前的3.38亿—3.5亿吨修订为3.33亿—3.43亿吨，本次力拓将其在皮尔巴拉地区2020年目标发运量从原来的3.3亿—3.43亿吨降低至3.24亿—3.34亿吨，下修幅度与去年3月接近。
目前澳洲发运量在快速下滑2周后显著恢复，巴西发运量亦有见底回升迹象，若后期无新的天气影响，澳洲发运量大概率维持在偏高水平，后期需重点关注巴西发运恢复的幅度。
高炉开工降幅小提振铁矿石需求
因电炉成本高以及复工难度相对更大，本轮产量压缩主要通过去电炉进行，高炉受影响不大，并且可以通过降低转炉中废钢比等方式降低钢材产量，对铁矿石需求保持强劲。截至2月28日，全国高炉开工率从春节前的66.85%下降到62.85%，唐山高炉开工率60.14%，与前一周持平;2月上旬粗钢日均产量为261.31万吨，较春节前265万吨左右的水平仅小幅下滑，短期高炉开工仍支撑铁矿石需求。春节前钢厂补充铁矿石库存较为积极，但春节后已快速消耗至去年11月底水平，如果后期需求启动快，钢厂提升开工率，则仍将面临铁矿石补库。目前市场普遍认为3月中旬为下个重要的时间窗口，届时需要验证终端钢材需求的恢复情况，以评估铁矿石需求的强度和持续性。
铁矿石月间正套有望持续走强
回顾去年上半年铁矿石走势，在澳巴相继出现事故扰动的2、3月，铁矿石表现为在事件扰动后快速上涨而后伴随阶段性回调。澳巴实际发运量减少为3、4两个月，而港口到货量大幅下降是4月到6月，其中6月到货量最低，和月度铁矿石进口量表现一致，港口铁矿石库存也是从到货开始大幅下降的4月初开始下滑。铁矿石在到货和库存下降的2019年4—6月维持了单边涨势，当时铁矿石1905和1909合约价差摆脱前期30—50元/吨区间大幅走扩至80元/吨附近，1909和2001合约更是在4月后从30元/吨附近走升至6月底的100元/吨左右。考虑到3月铁矿石紧缺程度高于2月，铁矿石2005合约与2009合约价差再破0概率不大，建议背靠0附近止损逢低介入买近月抛远月的正套。
风险点
1.除了一季度目标下调，淡水河谷全年发运目标仍维持，后期供应有望恢复。加上澳洲一季度发运也较低，不排除二季度海外矿石发运冲量的可能。
2.短期市场情绪转弱，关注焦点再度回到黑色产业本身较差的基本面。目前调研了解，疫情对中小企业复工影响相对更大，房地产项目复工较慢，加之3月企业普遍面临现金流大考，3月终端钢材需求或仍难恢复到去年同期水平。数据显示，螺纹钢实际周产量下滑至241.43万吨，钢厂库存和社会库存合计达2037万吨，远超去年同期1357万吨的库存峰值。若悲观情绪持续发酵或3月中旬需求恢复不及预期，则市场不排除超预期下跌可能，利空近远月价差。
3.韩国、伊朗的疫情有所升级，2月23日韩国政府宣布将疫情预警级别上调至最高级别，疫情在海外的扩散或持续打压风险资产。目前海外新增病例排在前三的韩国和伊朗分别是全球第6和第10产钢国，不排除疫情进一步发展影响其粗钢产需，从而利空矿价的可能。
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