2月份最后一周，受海外疫情发酵、避险情绪回升影响，铁矿石价格大幅下挫，主力合约从最高684.5元/吨下跌至616.5元/吨，之后又快速回升至650元/吨上方，我们认为短期铁矿石在黑色品种中属于基本面相对较强的品种，铁矿石价格仍会高位振荡，但中期基本面边际走弱，矿价下跌风险犹存。
短期铁矿石基本面仍偏强
2月份铁矿石价格的快速上涨得益于良好的基本面。一方面春节期间巴西东南部米纳吉拉斯洲特大暴雨加上澳洲飓风导致铁矿石供应出现阶段性回落，外矿发货量一度降至近7年低位，力拓也下调2020年铁矿石发运目标。另一方面，疫情对长流程企业影响有限，钢厂高炉开工率及产能利用率维持高位，上周还分别回升了0.97和0.53个百分点。两因素叠加导致铁矿石供应出现阶段性偏紧，2月以来铁矿石港口库存连续3周下降和日均疏港量连续3周回升也验证了这一观点。
3月份之后外矿供应逐步回升
巴西、澳洲处于南半球高温季节，疫情在这两个国家扩散的概率不大，铁矿石供应基本未受到疫情影响。铁矿石供应存在季节性特点，一般1—2月份铁矿石发货量处于全年低点，进入3月份之后，铁矿石发货量将逐步回升，根据近5年外矿发货量数据，二季度环比一季度一般增加1500万—2000万吨。我们认为，随着澳洲、巴西雨季的结束，加之季末冲量因素，海外矿山发运量将逐步提升。根据最新公布的数据，2月最后一周，澳洲、巴西铁矿石发货量为2088.5万吨，环比回升40.9万吨，为连续第二周回升。按照巴西四周到港、澳洲两周到港估算，3月中旬左右铁矿石到港量及港口库存可能出现回升。
高库存压力或致钢厂被动减产
当前长流程企业减产力度不及预期，但今年的高库存是一个始终要面对的问题。截至2月28日当周，螺纹钢库存已经突破2000万吨，5大品种钢材库存量突破3700万吨。目前需求依旧低迷，市场对库存高点的预期也在不断提高。我们假设3月份前两周螺纹钢消费同比下降40%，之后两周下降30%和20%，产量到4月上中旬恢复至去年同期水平，则螺纹钢库存高点可能出现在3月中下旬，高点在2145万吨，比去年高出786万吨。因此，一旦钢价因库存压力出现明显回调，钢厂利润收窄，则不排除钢厂被动减产的可能，进而影响铁矿石需求。事实上，自2月末开始，部分大型钢厂仍在公布检修计划，根据相关报道，首钢、河钢、鞍钢均有大型高炉进行为期70—90天的检修，但2月份检修的钢厂中有一大波将在2月底3月初结束检修。若这部分钢厂复产，则可能对冲其他大型钢厂检修的影响。总的来说，未来1—2个月铁矿石需求或边际走弱。
海外疫情持续发酵影响铁矿石需求
近期海外疫情出现扩散迹象，特别是日本、韩国较为严重。2019年日本和韩国的粗钢产量分别为9930万吨和7140万吨，分列第三名和第六名，两国钢铁产业均以长流程为主并且集中度较高，2019年日本进口铁矿石1.19亿吨，韩国进口铁矿石0.72亿吨，占中国铁矿石出口量的5%左右。后期若这些地区受疫情影响铁矿石需求下降，则中国地区铁矿石供给压力将增大。
综合来看，我们认为尽管短期矿石基本面在黑色系品种中仍偏强，但已经开始出现边际走弱迹象。一是进入3月份以后外矿发货量将逐步回升，预计3月中旬左右铁矿石到港量及港口库存可能出现回升。二是钢材高库存压力可能致长流程企业被动减产，进而压制铁矿石需求。海外疫情的持续发酵也将影响铁矿石需求，并加剧中国地区铁矿石供应压力。在此背景下，我们认为未来1—2个月铁矿石价格仍有下跌风险，故大方向上建议以逢高沽空为主。
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