一、背景回顾
周五结束的OPEC会议给一直等待深化减产消息的市场泼了一盆冷水。周五布油和美油应声大跌，跌幅接近10%，分别报收45.27美元和41.28美元，价格重心明显回落。由于疫情我国期货品种夜盘未开，周五包括TA，EG，燃料油等品种下午的收盘价格还未充分反应此消息带来的影响。
二、油价大跌，价格战各方赢面几何？
OPEC会议前，市场对于该组织深化减产几乎是深信不疑。新冠疫情在全球范围内扩散，各大机构不断下调需求预期，因此，国际油价已经回落了一个台阶，布油在50-55美金的区间徘徊了小半个月。从会议前沙特积极寻求俄罗斯等国减产合作的态度上看，50美金的价格对他们来说已经处于偏低状态，延续减产是提振近期油价的主力推动。然而，俄罗斯强硬的反对态度市场始料未及，最终导致150万桶/日额外减产量的谈判破裂。现在市场消息漫天，周六沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油，同时表示讲在4月前期减产协议到期后大幅增产至1200万桶。俄罗斯能源部长诺瓦克也表示“考虑今日所做的决定，从今年的4月1日起，不论是我们还是任何OPEC或者非OPEC成员国均无需削减石油产量”。从这些报道来看，似乎沙特也放弃推动进一步谈判，转向全面的价格战。
原油价格战并非历史上的第一次。1986年，沙特的原油“水龙头”足足四个月没有关上，油价暴跌67%至10美金/桶。美国原油行业遭受重创，公司倒逼破产，失业率骤增至7%。沙特重新站稳油市宝座。应该说，这么多年，OPEC，俄罗斯与美国三方从未停止原油市场配额的争夺。时间到了2014年，美国页岩油革命悄然拉开序幕，产量迅速增长，沙特自然不服气，在油市深度contango的背景下重新挂帅出征，最后以失败告终。随后几年，沙特联合其他国家于2017年1月1日起联合减产以应对油价下跌，至今年3月底共计39个月。
图表1 沙特原油产量（千桶/日）图表2OPEC国家原油产量（千桶/日）
资料来源：wind；东海期货研究所整理资料来源：OPEC；东海期货研究所整理
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从当前全球产油国现状上看，首先，沙特增产确实不困难。OPEC当前有约220万桶/日的备用产能，大部分被沙特控制，另外，沙特一直在整个减产计划中积极履约，甚至在19年年底的会议上主动额外贡献了40万桶/日的减产量。四年时间，沙特从2016年1062.5万桶/日的产量减产至目前的973.3万桶/日，因此综合来看，该国产量短期内回到1000万桶是有希望的。然而，我们需要明确，如果说，美国与俄罗斯的增产是全球原油份额争夺的对抗，沙特现在释放的增产信号目的是什么呢？我们认为，沙特态度的转变更多的是希望俄罗斯能够重新回到谈判桌上。沙特自己也明白，一旦它转向增产，大概率OPEC减产联盟迅速瓦解。例如利比亚，原本因为地缘政治等问题产量大幅下降，如果后期逐步恢复，则意味着80-100万桶的日产量加入市场竞争。从财政平衡成本的角度看，OPEC国家的常规油成本接近40美金/桶，俄罗斯与美国偏低，美国Permian地区的成本甚至低于30-35美金/桶。另外，从政府财政收入格局上说，俄罗斯与美国出口品种丰富，相对中东国家的抗压性显然更强。2015年价格战期间，受油价大跌影响，沙特政府2015年的财政赤字高达3670亿里亚尔（约合979亿美元），创历史新高。因此，可以说原油价格战产油国没有赢家，但沙特背锅的可能性更高。此次沙特如果一路走到黑选择增产，前期的减产效果将化为泡影；而美国与俄罗斯，在争夺配额上根本不会轻易妥协。目前来看，到上一次的减产协议日还有近1个月的时间，还需要进一步关注OPEC的相关动作，不排除出现局势反转。从短期来看，油价依旧承压，市场情绪低迷，需求预期差，预计将持续低位运行，等待新消息指引。
三、上游价格垮塌，下游难以独善其身
对原油的直接下游品种来说，油价的大幅回落预计会引发连锁效应。沥青，燃料油等品种新的一周可能与油价的走势趋向一致，由于周五无夜盘，市场的恐慌或在周一周二集中释放，出现跌停的可能性大。从基本面上来看，国内供需情况伴随疫情好转相对改善，物流逐步恢复，但成本垮塌主导相关品种短期走势，假设原油下跌5美金，折算下来相当于燃料油200元/吨。PTA方面，石脑油价格下挫，导致TA自身加工费上涨至600元/吨的水平，在利润诱惑下，我们认为TA工厂会积极开工，供应压力重新回到市场。EG方面，港口库存目前已经突破80万吨，CCF消息表明传统装置产品库存高企，特别是民营企业，至3月底乙二醇港口库存有望上升至105-110万吨附近。从这个逻辑看，上游的利润挤出，TA，EG等开工率回升，产量增加，而下游仍旧处于逐步恢复中，且部分下游厂商对上游价格可能会持观望心态，调整近期的备货计划。因此，在油价的下跌趋势中，下游也难以独善其身。当然，品种之间基本面强弱有所区别，最近市场情绪波动过大，建议投资者不要急于抄底。
图表3 TA现货加工费（元/吨）图表4 EG库存（吨）
资料来源：CCF；东海期货研究所整理资料来源：CCF；东海期货研究所整理
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