3月6日，第8届OPEC和非OPEC部长级会议结束。由于OPEC和俄罗斯最终未能达成新的减产协议，4月1日起减产行动将宣告结束，油价创2014年以来最大单日跌幅。WTI盘中最低触及41.05美元/桶，Brent盘中最低触及45.18美元/桶。
图1Brent价格
数据来源：Wind 中粮期货研究院
在本次会议上， OPEC提出了OPEC和非OPEC产油国共同减产150万桶/日的提议，其中，OPEC减产100万桶/日，非OPEC减产50万桶/日。然而，俄罗斯拒绝进一步减产，仅表示支持当前减产计划，以沙特为首的OPEC也主动放弃了自愿减产的计划。从4月1日起，各产油国可以自行安排生产计划。由于市场参与者几乎全部预期OPEC+将达成减产协议，无非是在减产数量上有分歧，这次会议的结果完全超出市场预期。
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OPEC+破裂的背后是核心利益不同
一个组织的诞生在于各个成员之间有着相同的需求和利益，只有组织一致行动时能够为各成员提供最大利益时，这个组织才能成立维持下去。因此，从利益角度上来看，OPEC各成员国拥有共同利益，因为各国极其依赖原油出口所创造的外汇收入，而非OPEC产油国对原油的依赖程度相对较低，油价大幅下跌对其的冲击相对较小。
图2 沙特、俄罗斯和美国三国原油市场份额
数据来源：Wind，中粮期货研究院
从2010年以来，随着美国页岩油革命来到的产量大幅增长，加上OPEC+的几次减产，沙特、俄罗斯和美国三国原油产量的市场份额也发生了相应变化。其中，沙特原油产量的市场份额从13.5%下降至11.5%左右，俄罗斯的市场份额基本稳定在11.5%，美国的市场份额从6%快速上涨至12.5%。
由于页岩油生产商的生产弹性极大，短期的油价暴跌对其产生的影响较小，因而沙特和俄罗斯的合作始终未能有效提升市场份额。事后来看，俄罗斯对原油出口的低依赖度是其拒绝进一步减产的底气，而沙特虽然短期内可以放弃减产，但如果布油价格中长期（6个月以上）维持在50美元/桶以下，必然影响其出口收入和外汇储备，可能转而寻求没有俄罗斯参与的OPEC独立减产行动。
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俄罗斯汇率变动或是OPEC+再次合作关键
尽管OPEC+的减产破裂，双方似乎撕破脸永不往来，但笔者认为，国家之间没有永恒的朋友或敌人，只有永恒的利益，还是有一种情况能够让OPEC+再次合作，这个桥梁就是俄罗斯的卢布汇率。
笔者在前期报告《为什么俄罗斯不着急减产》中曾提到，由于俄罗斯的原油出口金额占全部商品出口的比重在30%以下，油价的大幅波动对于俄罗斯贸易差额的直接冲击有所削弱。但是，如果原油价格长期维持低位，会压低天然气、成品油、煤炭甚至农产品(6.54 -4.11%,诊股)的价格，影响俄罗斯的大部分商品出口收入，进而影响俄罗斯卢布的汇率，俄罗斯就应该担心了。
图3 美元兑卢布汇率的周线图
数据来源：Wind，中粮期货研究院
从美元兑卢布的汇率来看，俄罗斯目前的汇率贬值压力并不大。尽管布油价格已创2016年来新低，但卢布汇率的贬值幅度有限，并未跌破2018年的水平。未来美元兑卢布的汇率可能出现两个重要价格，第一阻力位70，第二阻力位85，汇率可能是未来俄罗斯态度转变和OPEC+再次合作的关键。
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油价和远期曲线可能螺旋式下跌
在全球央行降息的刺激下，股市的中长期估值提升可以压过短期利润下降的悲观。但对于原油市场来说，政策刺激只能抬升远端价格，对于近端的提振有限。由于原油市场的供给弹性大于需求弹性，在市场风险偏好下降和高波动率时，OPEC+的减产就成为了支撑远期曲线近端的关键。而OPEC+的减产破裂，就成了压倒油价和远期曲线的最后一根稻草。
图4Brent期货的远期曲线
数据来源：Wind，中粮期货研究院
一般来说，远期曲线形成深contango，月差超过0.4美元/桶的full carry成本之后，贸易商在岸上油罐的无风险套利可以逐渐修复月差。但从目前的曲线来看，月差并未打到full carry，近月油价的反弹修复力度有限。且远月的油价仍处于较高水平，换月持仓成本较高，中长期资金的投机需求不足。
笔者认为，由于疫情仍在欧美扩散，加上OPEC+破裂后的囚徒困境预期，未来更可能形成恶性循环，即生产商套保-远端下跌-月差修复-现实恶化-近端下跌-月差拉大。在看到需求端的有效恢复之前，只有将远期曲线的远端拉下来，中长期供给重新出清，油价才能迎来真正反弹。
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