主要逻辑：
l 沪锌：加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。总之，沪锌库存低位徘徊，冶炼厂捂货惜售，贸易商存货偏少库存下降，下游随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。
l 沪铅：废电瓶价格持续上涨，再生铅厂因亏损而开工率下降供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖。电池厂出现追涨情绪，厂商接货意愿增强。并且随着第二轮环保开启以及后期起北方采暖季的来临，精铅冶炼恐将再次遭限，铅锭供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。一旦旺季需求得以完全释放，沪铅有望进一步上扬。
l 风险因素：锌精矿供给大幅改善，再生铅生产进度提速
一、 沪锌冶炼利润压制供给收缩
沪锌原料端西北地区锌矿山目前处于产出高峰，但预计将于四季度结束。据有色协会数据显示，2018年5月国内锌精矿产量预计24.07万吨，4月份锌精矿产量24.8万吨，同比减少37.88%，环比减少2.93%，4-5月份矿山复产，但受到海拔1500米以上不准开采以及国内愈加严格的环保整体产量下滑。单从国产锌精矿来看，增量有限锌精矿供应依旧紧张，后期重点关注进口矿的供给增量情况。
目前市场主体对锌空头配置的主体逻辑就在于远期外矿增量，但从目前跟踪的分析，外矿增量并没有如年初预期那么乐观。到8月唯一确定已投入正常商业化运营的大型矿山只有五矿的杜家尔河谷，预计2018将释放金属量约在5万吨左右。而目前的世纪尾矿虽有较强的达产预期，但能否按预期投入商业化运营还是未知数。根据新世纪公司公布的生产计划，该矿将在2019年四季度达到满产状态。而韦丹塔的南非伽马巴尔干锌矿山，虽然规模与五矿杜家尔河谷相比，有过之而无不及，但投产进度却远远落后，据悉最早或将于2018年四季度产出首批锌精矿。
沪锌供给端随着利润下滑，收缩较为明显。据上海有色数据，7月中国精炼锌产量40.84万吨，环比减少5.06%，同比减少10.22%。1-7月份累计产量310.1万吨，累计同比增加1.65%。安泰科精锌产量统计结果显示，7月份单月产量为34.7万吨，同比下降9.7%，较6月环比减少1.9万吨，日均产量环比减少9%。2018年1-7月份上述企业锌及锌合金总产量为262.8万吨，同比减少1.9%。据我的有色网数据显示，7月锌锭产量26.7万吨，环比减少1.81万吨，同比减少17.62%。产能利用率55.87%，环比下降3.79%，同比下降11.96%。
全国锌锭总产量累计降幅呈扩大之势。其中，减量主要来自于内蒙古，除紫金锌业外，其他三家冶炼厂均进行了检修。湖南、云南、四川、广东等地部分冶炼厂也出现不同程度减产。多家冶炼厂积极响应减产倡议，主动降低开工率，并且国产矿基准加工费已有小幅改善，而西北地区由于白银公司及西部矿业新投产能开工率的提升，加工费涨幅有限。
供给端收缩导致冶炼厂原料库存相对充裕，从原料端具备增产条件，产量存在回升可能，但如果价格长期处于两万大关之下，则前期原料库存亏损幅度较大，生产积极性必将下滑，产量恐将进一步收缩。
沪锌需求端金九银十预期强化，预计2018年中国精锌消费量为约680万吨，中国精锌市场仍存在约30万吨的供给缺口。锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、黄铜、氧化锌以及电池。中国的锌初级消费结构中，镀锌占据一半以上份额，镀锌领域大约占国内锌锭消费的65%，压铸合金占15%、氧化锌占12%、黄铜领域占8%，电池占1%。
国内涂镀的开工率数据，可以发现目前涂镀的产业整体开工率保持稳定。与2017年相比，波谷数量明显减少，下游用锌企业春节之后整体保持了较为稳定的开工率。一是，今年春节相比往年滞后，叠加两会限产使得镀锌企业在1月底大规模停产，二是，环保督查与往年相比更加严格，前期的无证企业严格执行关停，也为整体开工率企稳助力，三是，订单虽然后推，但并没有大幅减少，也使得涂镀企业在春节后一直保持了较为旺盛的开工率。三是，随着高温假的结束，镀锌企业及整车厂陆续进入正常生产状态，结合金九银十的预期，后期消费仍有强化预期。
二．沪铅旺季预期逐步提升下游企业陆续补库
下半年以来，沪铅下游表现弱于预期。电动车电池的置换消费需求处于旺季不旺态势，对于汽车电池冬季为季节性消费旺季。但需要引起注意的是消费已经出现好转，从近期实际表现来看，动力型电池刚性消费有所回升。江西宜丰工业园区恢复正常生产，大型电池公司都已完成了新国标电池轻量化设计，研发新品已在做测试。电池企业看好近期终端旺季预期，低位积极入市询价采购补库， 9 月终端旺季预期强化。
国内蓄电池企业对需求旺季期待已久，但二季度，特别是五月份的开工率很高，造成成品库存去化缓慢。但随着下游电池厂夏季高温假期的结束，对原料铅补库需求开始缓慢恢复。因此铅锭消费有所好转。但一方面，京津冀及周边地区环保形势严峻，河北地区的蓄电池企业开工复产率受到一定的限制。另一方面，终端下游表现稳中偏弱，即使目前电池消费将逐渐步入传统旺季，下游及经销商对后市均维持偏谨慎态度，补库十分谨慎。
铅锭库存的不同指标指示来看，均表明全球铅锭库存同比处于偏低态势。首先国内铅锭社会库存，自下半年以来，上海和广东地区合计的社会库存稳中有降。6、7月份冶炼厂陆续检修完毕，产能提升供给增加，但库存数据显然不支持产量释放预期。首先，原料端铅精矿仍处于较为紧俏态势，国内加工费虽于近期有小幅提升，但幅度极其有限。而进口加工费则稳定于20美元/吨毫无变化，表明进口国际铅精矿仍呈现短缺状态。主要由于铅锌多为伴生矿源，锌价相对较高，矿企着重与开发锌富含区，导致铅精矿开采量减少相对紧俏。
铅锭库存水平整体偏低，显示供应端延续偏紧态势。从国内铅的供需状况来看，铅锭库存得以维持较低的水平，一是环保因素对供应端的压制所影响，二是铅价下跌过于猛烈导致炼厂生产积极性下滑产出萎缩。国家统计局数据显示，2018年7月铅产量41.0万吨，较去年同期下降5%。7月铅日均产量1.32万吨，比6月日均产量低174吨。1-7月铅累计产量276.2万吨，与去年同期相比下降6.5%。严苛的环保督查对原生铅和再生铅冶炼厂的经营生产造成较为明显的影响。近期随着铅价回落，中游炼厂有备矿需求，但矿山则捂货不出惜售情绪异常明显。
环保检查趋严铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。同时还原铅价格与再生铅价格倒挂，再生铅厂因亏损而开工率下降，使整体供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格持续上涨，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。
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