摘 要
从尿素日产量和开工率数据看，2019年前十周，尿素日均产量为12.28万吨，2020年前十周尿素日均产量增加至13.91万吨，增幅14.77%。若按照2019年一季度产量1213.46万吨计算，2020年一季度产量较去年同期增加12%计算，2020年年一季度产量预计为1359.08万吨，同比增加145.62万吨。
由于今年稻谷最低收购价保持稳定，鼓励有条件的地区恢复双季稻。水稻农业需求量将有可能小幅提升。二月份国家出台一系列措施鼓励春耕，保障农资企业复产复工，复合肥开工率不断提升。截止至3月6日当周，复合肥开工率为51.1%，较春节前低点提高近40%。在复合肥续期迅速恢复，以及下游板材开工率提升的情况下，工业需求的恢复对尿素期价的上涨起到很强的支撑作用。
从目前尿素生产企业利润以及需求和库存数据分析，当前尿素属于供需两旺的局面，但在下游需求维持强劲的情况下，尿素出厂价仍有可能继续提升，故尿素企业利润仍可能继续增加，但随着后期产能的投放，以及春耕行情的结束，尿素出厂价回落，利润也将随之滑落，初步预计，生产企业的利润高点将出现在二季度。
第一部分 成本端有支撑
我国“富煤贫油少气”的能源状况决定了我国的尿素生产以煤炭为主，天然气为辅。其中，以无烟煤为原料的尿素产能约占 50%，以烟煤、褐煤为原料的尿素产能约占 24%；以天然气为原料的尿素（简称气头尿素），占比 22%；此外，还有少部分尿素产能以焦炉气为原料，约占总产能的 4%。因此煤炭价格的走势对尿素成本端有较大的影响。
2019年12月份开始，煤矿事故频发，煤矿安监环保开始趋严，局部地区煤矿开始停产，供应端收紧。元旦之后，随着时间推移，春节越来越近，主产区山西、陕西、内蒙等地，已经完成全年生产计划的煤矿陆续放假，短期煤矿供应进一步收紧，煤炭价格小幅走高。春节之后，受疫情的影响，原计划正月初八复产的煤炭复工推迟，供应端进一步收缩，煤炭价格继续小幅走高。根据WIind统计的数据，2020年1月2日当周，山西无烟煤（优混）价格为555元/吨，到2020年2月28日上涨至565元/吨，上涨10元/吨，涨幅1.8%。无烟煤价格的走高，成本端对尿素有一定的支撑作用。
图1-1 山西无烟煤（优混）价格
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
第二部分 供应端趋于宽松
2019年全年无新增产能投放，故尿素供应端的压力相对较小。而根据卓创统计的数据显示，2020年有大约6套装置投产，而且产主要集中在三、四季度，一季度虽无产能投放，供应压力较小，但从全年角度看，后期产能投放压力较大。
表2-1.尿素新增产能投放
资料来源：卓创，方正中期研究院整理
从装置开工率来看一季度尿素产量。一季度尿素装置运行较为平稳，进春节期间受疫情影响导致装置开工率出现短期的波动，随后迅速恢复，整体维持一个增加的趋势，特别二月下旬开始，由于国家出台一系列鼓励春耕的措施，同时市场对春耕的需求预期，下游备货较为积极，尿素出厂价格不断提高，企业利润不断改善，企业生产意愿增强，生产积极性提高，装置不断增产，导致开工率进一步提升。据wind统计的数据显示，2020年1月2日当周，全国尿素装置开工率为56.72%，至2020年2月26日当周上涨至65.1%。日均产量也从年初的13.14万吨，上涨至15.08万吨，增幅14.76%。
2019年前十周，尿素日均产量为12.28万吨，2020年前十周尿素日均产量增加至13.91万吨，增幅14.77%。若按照2019年一季度产量1213.46万吨计算，2020年一季度产量较去年同期增加12%计算，2020年年一季度产量预计为1359.08万吨，同比增加145.62万吨。
图2-2 尿素装置开工率
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
第三部分 农业需求或有改善
2月18日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署不耽误农时切实抓好春季农业生产，保障夏粮丰收。分类细化农村疫情防控科学指导，引导支持从南到北抓紧做好春耕备耕，加强越冬作物田间管理。推动种子、化肥、农药、饲料等农资企业加快复工复产，建立农资点对点保供运输绿色通道。今年稻谷最低收购价保持稳定，视情况可适当提高，鼓励有条件的地区恢复双季稻。
由于种植结构调整今年农需仍将收紧，但由于今年稻谷最低收购价保持稳定，鼓励有条件的地区恢复双季稻。水稻农业需求量将有可能小幅提升。
第四部分 工业需求逐步恢复
尿素下游工业需求主要以复合肥、板材、三聚氰胺为主。由于下游需求回落，去年12月份开始，由于下游需求回落，导致复合肥装置检修增多，复合肥开工率不断下降，进而导致尿素工业需求回落。春节前夕，复合肥开率一度低于15%。受疫情的影响，复合肥开工率延后，导致当时工业需求偏低。后期随着时间的推移，下游复合肥逐步复产。二月份国家出台一系列措施鼓励春耕，保障农资企业复产复工，复合肥开工率不断提升。特别是进入三月份，复合肥需求旺盛，特别是BB肥的需求旺盛，导致复合肥开工率进一步提升。据卓创统计的数据显示，截止至3月6日当周，复合肥开工率为51.1%，较春节前低点提高近40%。在复合肥续期迅速恢复，以及下游板材开工率提升的情况下，工业需求的恢复对尿素期价的上涨起到很强的支撑作用。
图4-1 复合肥开工率
数据来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
第五部分 尿素生产企业库存处于同期高位
图5-1 中国尿素企业周度库存（万吨）
数据来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
2019年四季度开始，由于农业需求的结束，尿素整体开始处于一个累库的的阶段，生产企业库存不断增加，这一现象在2018年和2017年同样表现较为明显。进入十一月中旬，由于尿素现货价格的不断下降，跌至固定床的生产成本，固定床装置开始检修，同时由于北方进入采暖季，气头尿素检修增多，尿素供应端开始收缩。此时在十一月份和十二月底，印度先后进行两次招标采购，我国均有中标，导致生产企业库存不断下降，这一趋势一致延续到2020年春节之前。春节之后受疫情的影响，运输受限，而这段时间企业正常生产导致，企业库存不断增加。据卓创统计的数据显示，2020年1月23日当周，尿素生产企业库存为53万吨，到2020年2月13日当周，生产企业库存上涨至148.2万吨，上涨95.2万吨，涨幅279.62%。随着运输的逐步恢复，生产企业库存不断下降，但从整体上看，仍处于近四年同期高位水平。
卓创统计的数据显示，截止至2月28日当周，港口库存为30.93万吨，较年初38.73万吨，下降7.8万吨。从港口库存水平看，目前港口库存处于同期偏低的水平，但港口库存加上生产企业库存仍处于同期偏高的水平，库存对期价短期仍有一定的压制作用。
第六部分 总结及操作策略
从目前尿素生产企业利润以及需求和库存数据分析，当前尿素属于供需两旺的局面，但在下游需求维持强劲的情况下，尿素出厂价仍有可能继续提升，故尿素企业利润仍可能继续增加，但随着后期产能的投放，以及春耕行情的结束，尿素出厂价回落，利润也将随之滑落，初步预计，生产企业的利润高点将出现在二季度。二季度尿素在需求驱动下仍以逢低布局多单为主，从三季度开始，产能开始投放，供应端压力逐步增加，此时农业需求逐步回落，故三季度以做空走势为主，四季度前期仍将延续三季度的偏空走势，四季度下半段则有限产停产的因素的扰动，但四季度需求处于相对偏低的水平，故价格也难有起色。
操作建议：套利上尿素05合约仍以多配为主，远月的09和01合约作为空配合约，以05和09合约正套为主。对于单边的操作思路，05合约以逢低做多，积极做多春耕行情为主。而09合约以逢高沽空为主，沽空时间可以选择在七月下旬，农业需求开始逐步回落。
温馨提示：具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。
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