摘要：
2020年初沪胶期货价格冲高回落，脱离底部区的尝试失败，突发性公共卫生事件对胶价造成沉重压力，沪胶回到历史低位从头再来。橡胶产业链企业在春节后纷纷推迟复工，零部件供应受阻使得已开工企业也难以满负荷生产。不过，二季度起橡胶上下游企业有望恢复正常运作，需求形势也将逐步好转。当然，近期国际上新冠疫情还在蔓延，令橡胶产业复苏前景有些复杂。不过，各国纷纷采取措施抑制疫情传播，并且推出包括宽松货币政策在内的多种刺激措施以提振宏观经济。所以，3、4月份胶价可能继续以筑底走势为主，待疫情受到有效控制之后，胶价有望恢复长期升势。参考技术分析，沪胶底部区重要支撑位在万元关口上下，而长期阻力位仍在13000元附近。
第一部分 天胶供应压力依然可观
尽管2019年全球橡胶价格继续疲弱，但是潜在的天胶生产能力却处于历史高位。受2010~2012年胶价坚挺的刺激，天胶种植面积不断扩大，到2018年前后当时扩张的胶园陆续进入高产期。不过，2019年真菌病持续蔓延破坏着印度尼西亚，泰国和马来西亚的橡胶种植区，预计2019年橡胶产出料减少80万吨。进入2020年之后，2月份起东南亚主要产胶国陆续停割，天胶生产进入淡季。据ANRPC最新公布的数据显示，2020年全球天然橡胶产量预计触及1429万吨的纪录高位，较2019年增加3.8%，因种植面积扩张。
4月份起东南亚产区将恢复割胶，天气状况对天胶产量有较大影响。还有，2月份印度曾出现严重蝗灾，虽很快被压制下去，但预计6月前后可能还有死灰复燃的危险。
第二部分 全球橡胶消费前景不明 中国汽车产量继续负增长
一、突发事件冲击 全球橡胶消费预期生变
2020年初，国际橡胶研究组织(IRSG)的最新数据显示，全球橡胶需求预计将在2020年增长2.6%，而2019年预计较2018年下降1.5%。报告显示，轮胎行业4.3%的增长将是推动全球橡胶需求在2020年复苏的主要因素。不过，2月份前后爆发的公共卫生事件对全球橡胶需求预计会造成不良影响。一方面很多橡胶下游企业被迫长时间停产，另一方面各国及各个地区为防止新冠肺炎疫情扩散的严控措施导致正常贸易、物流运输也受到影响。
穆迪投资者服务公司(Moody 's Investor Service)也因此大幅下调了2020年全球汽车销量预测。该公司目前预计，2020年全球汽车销量将下滑2.5%，整体汽车销量从去年的9030万辆降至8800万辆。其中，预计中国、西欧和美国市场的汽车销量将分别下降2.9%， 4%和1.2%。
图1、全球主要汽车生产国形势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、中国汽车产销形势严峻
2020年1月，国内汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比分别下降33.5%和27.0%，同比分别下降24.6%和18.0%。在2019年11、12月汽车产量连续同比回升之后，国内汽车生产再次进入减产期。
春节后汽车企业纷纷推迟复工日期，其中湖北省企业被要求不得早于3月10日24时复工，各地开工日期不一，而上下游产业链关系密切，不少复工企业难以满负荷生产。而且，零部件供应短缺的影响已传播到国外，日本、韩国、英国、意大利、美国等多家汽车企业也面临停产窘境。
为提振国内汽车产业，有关部门出台包括通过财税等政策措施激发居民汽车消费潜力的措施，如实施车购税优惠政策、重启汽车下乡、新能源汽车补贴2020年不退坡等；对于实施汽车限购地区增加指标数量，满足刚性购车需求。还可能会延缓实施国六排放标准，解决汽车制造商和经销商的国五、国六（PN过渡值）库存车问题。以上政策性调控有望在后期带动汽车消费逐渐恢复。
图2、中国汽车市场月度产量 图3、中国汽车轮胎开工率
资料来源：中汽协、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
2019年全年累计生产橡胶轮胎外胎8.42亿条，同比增加了1.9%。进入2020年以后，国内轮胎生产形势在春节前比较正常，节后则因企业推迟复工，物流运输不很顺畅。截至2月中下旬，多数厂商较正常出货水平仍下降30%以上。市场人士多预测一季度的销量或下滑10%-30%。轮胎企业开工率尚未恢复正常水平，专业机构预测， 2020年全钢轮胎产量或将下降8.9%至1.14亿条左右，2020年半钢轮胎产量或将下降3.6%至4.6亿条左右。
第三部分 对沪胶市场的技术性分析
一、技术分析
图4、沪胶指数长期走势分析
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
沪胶自2011年见顶回落以来，熊市已经持续了近九年的时间。在经历2016年下半年的短暂反弹之后，沪胶自2018年二季度起进入窄幅整理形态，并一直持续至今。万元附近的底部支撑经历多次考验，而底部窄幅整理持续时间之长为历史罕见。自2019年四季度起沪胶逐渐走高，年度曾突破底部区上行。不过，2020年春节前后因突发性公共卫生事件的影响，沪胶大跌回到整理区底部。长期看，沪胶在历史低位获得支撑的可能性仍很大，突发因素对于市场需求的影响终将过去，胶价牛市不过是从头再来。底部区重要阻力位仍在13000元附近，如能有效突破则长期上涨趋势确立。
二、季节性分析
国内天胶生产一般在年底到来年一季度为停割期，其他时间均有天胶生产。天胶主产区在东南亚国家，多数在一或二季度停割。
沪胶期货价格多表现为年初上涨，天胶产区停割而汽车、轮胎生产相对较好；年中时新胶陆续上市，而汽车生产进入低谷，胶价以走低为主。以往看，三月份沪胶多出现下跌走势。今年受突发公共卫生事件影响，下游企业复工推迟，三月份仍难以恢复正常水平。预计近期胶价仍以探底走势为主。
图5、沪胶走势季节性分析
资料来源：WIND、方正中期研究院整理
第四部分 对2020年二季度天胶市场的展望和操作建议
受突发性公共卫生事件的影响，橡胶产业链企业在春节后纷纷推迟复工。特别是汽车产业，因部分地区要三月中旬才能复工，零部件供应受阻使得已开工企业也难以满负荷生产。不过，二季度起橡胶上下游企业有望恢复正常运作，需求形势也将逐步好转。当然，近期国际上新冠疫情还在蔓延，令橡胶产业复苏前景有些复杂。不过，各国纷纷采取措施抑制疫情传播，并且推出包括宽松货币政策在内的多种刺激措施以提振宏观经济。所以，3、4月份胶价可能继续以筑底走势为主，待疫情受到有效控制之后，胶价有望恢复长期升势。参考技术分析，沪胶底部区重要支撑位在万元关口上下，而长期阻力位仍在13000元附近。
产业客户套保建议：
一、由于橡胶供应总体充足，而需求相对疲软，胶价偏弱的时间预计较长，但下跌空间可能不大。上游天胶加工及贸易企业可以考虑通过卖出橡胶看涨期权的方式来规避胶价下行风险，即使胶价回升也能获得额外收益。
二、由于近年来沪胶大部分时间处于底部整理，下游企业可适当在RU2005、RU2009、RU2101等合约中进行卖出橡胶看跌期权的操作，行权价格可考虑重要支撑位，比如10000元、11000元等。如果胶价逐渐走高，以上期权权利金下降，可以先行平仓，然后选择更高的支撑位去卖出看跌期权。
如果沪胶脱离长期底部进入牛市，那么建议采用牛市看涨期权价差策略。买入以重要阻力位为执行价的看涨期权，同时卖出更高阻力位为执行价的看涨期权。
三、对于贸易企业而言，控制库存风险最为重要。当前胶价处于历史低位，贸易企业可适当加大库存规模。同时，可卖出橡胶看涨期权进行保值。如果胶价上涨也可获得更多收益。
投资客户操作建议：
预计2020年后期胶价还会继续走高，长期策略可以做多思路为主。当前沪胶的波动率处于历史偏低水平，做多波动率也是较好的策略。综合看，建议采用牛市看涨期权价差策略。技术上的阻力位如12000、13000附近，可以在买入当前平值期权的同时，卖出以上执行价格的看涨期权，滚动操作。
温馨提示：具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。
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