引言：
自2019年10月初国内外油脂板块因需求回暖而逐渐步入上行通道，印尼和马来西亚提高生物燃料中棕榈油添加比例这一利好题材更是将油脂的牛市行情一直持续到2020年1月上旬。随着油脂进入高价区间对需求产生负作用以及东南亚棕榈油进入增产周期，油脂价格终于见顶。然而，随之而来的油脂下跌行情同样令市场大跌眼镜。
原本处于高位回调状态的油脂市场在中国出现新冠疫情的冲击下跌势逐渐加重，防疫期间餐饮业对油脂需求几乎降至冰点，油脂库存不断增加，价格节节败退。正当各方看到中国防疫取得重要成果、社会经济活动逐渐恢复正常之际，疫情在海外多国扩散以及原油和全球股市暴跌引发的恐慌再度袭来，深陷泥潭的油脂市场不能自拔，在多重利空因素主导下延续漫漫寻底之路。
截至3月12日收盘，国内豆油2005合约自高位累计最大下跌1698元/吨，跌幅为24.4%；棕榈油2005合约自高位累计最大下跌1812元/吨，跌幅为27.98%。
油脂市场究竟如何能止跌回升，以下几个条件缺一不可：
01
国内餐饮业全面复工，油脂消费恢复正常
餐饮业对油脂的需求约占油脂消费总量的1/3，是油脂需求的重要主体。疫情防控期间，餐饮业停业比例超过80%，对油脂需求的弱势影响十分突出。当前国内餐饮业复工比例仍然偏低，且多数饭店只提供外卖服务，不提供堂食，而顾客因防疫需要外出就餐需求大幅减少，餐饮业多在消化前期油脂库存，新增油脂补库需求较低。据国内防疫专家预测，国内疫情有望在6月份结束。因此，保守估计国内餐饮业恢复全面正常经营可能需要等到4月底。
02
豆油成交量回升，油厂胀库现象缓解
尽管3月份国内进口大豆到港量不足500万吨导致部分油厂降低开工率，但由于前期累积的油脂库存较大，在当前的供需环境下，油厂端豆油库存仍处于攀升状态。预计3月底国内豆油库存将升至150万吨高位，较正常库存高出约30-50万吨。由于4-6月大豆进口量预计大幅攀升至2500万吨左右，新增豆油量可能大于库存消化量，很可能造成豆油市场的弱势周期进一步延长。
03
海外疫情好转，油脂需求回升
目前海外多国疫情处于上升阶段，部分国家采取封城措施加以应对，餐饮业停业将不可避免，造成的油脂消费下降很可能复制中国市场模式。由于后期疫情的发展及各国控制举措尚难预测，因此造成的油脂需求降幅还需动态评估。
04
原油止跌回升，植物油的生物燃料题材重获重视
受国际原油大幅下跌影响，东南亚主要棕榈油产油国原定的生物燃料计划将遭受重大冲击。如果印尼和马来西亚无法实施预定方案，将造成棕榈油供大于需，库存压力攀升，不利于油脂价格止跌回升。
05
油粕强弱节奏转换，豆油价格找到支撑
在油脂市场进入下跌节奏后，国内豆粕市场在养殖端刚需提振下，几乎实现了对外部恐慌情绪的完全免疫，价格保持坚挺，为油厂贡献了主要压榨收益。当前进口的巴西大豆理论压榨利润多在110-180元/吨。由于利润水平处于合理区间，油厂压榨动力十足，挺粕放油仍是目前油厂采取的主要销售策略。因此，从压榨利润角度看豆油价格仍有回调空间。
除了上述提及的几个基本面因素外，全球股市和大宗商品市场整体陷入暴跌模式，甚至由此可能引发更大规模的金融动荡，油脂市场很难独善其身。在当前金融市场充满恐慌情绪之下，各种利空消息纷至沓来，国内油脂板块将继续承接下跌压力，有望延续震荡寻底状态。豆油和棕榈油现货持续低迷，5月豆油和棕榈油期货价格低位进入交割月的概率持续增加。只有当各国疫情得到控制，市场信心恢复，油脂板块基本面预期转好，油脂价格才能走出泥沼，回归合理运行区间。
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